精锻科技：收购诺依克进军VVT领域，打开未来增长空间

　　精锻科技

　　事件：

　　公司与宁波诺依克电子有限公司及其股东黄浩、黄颖莺签订了《股权收购框架协议》，公司拟以现金方式收购转让方合计持有的诺依克 100%股权。本次交易涉及的金额约为 10000 万元人民币。

　　点评：

　　收购如期兑现，为明后年业绩增长加码

　　1)诺依克主营汽车可变气门正时技术 VVT 系统(相位调节器和 OCV 阀) 。根据富临精工招股书资料， VVT 主要应用于乘用车发动机(汽油发动机)，是汽车节能减排的新型技术之一。我国乘用车采用 VVT 的车型比例从 2002 年的 3.3%增加至 2011 年的 63%。 其中， 2011 年日韩系、欧美系及自主品牌车型使用 VVT的比例分别为 85%、 82%和 35%。预计随着新机型的增多，未来我国使用 VVT系统的乘用车车型将会增加至 80%以上，尤其是自主品牌未来配套空间巨大。

　　根据富临精工招股书预测， 2015 年我国 VVT 市场需求达到 2600 万套， 市场容量达到 56 亿元！因此，我们看好诺依克未来的业务发展 (公司网站显示已形成3 万套产能，并正式配套 3 家主机厂) 。2)通过此次收购，有利于公司进一步拓展汽车电子控制产品领域市场业务，打造形成具有较强竞争力的高端汽车零部件模块。根据收购标的业绩承诺，假如进展顺利且明年全年并表，则将至少增厚公司 2016/2017 年 EPS0.04/0.06 元。

　　精锻齿轮主业订单充足，出口支撑业绩保持较快增长

　　1)国内车市低迷导致公司前三季度营收增速仅为 2.28%。但电动差速器以及大众捷克工厂 DQ200 锥齿轮等出口项目的陆续批量供货推动公司出口今年以来逐季加速增长，前三季度出口增速高达 70.93%。因此，在国内汽车市场比较低迷的背景下，出口有力的支撑了公司业绩保持高于整车产销增速的较快增长。 2)公司订单达到 3663.67 万件，同比增长 8.03%，明显高于汽车产销增速，四季度随着国内车市回暖以及出口的持续放量，预计订单仍会增长，全年有望超4000 万件。同时，根据公开资料显示，公司明年的外销订单已落实。因此，整体上来看，公司目前订单充足，今明年业绩保持较快增长有保证。

　　新基地与新业务打开公司未来成长空间

　　1)公司北方基地有望在为大众汽车自动变速器(天津)工厂新项目以及一汽-大众青岛/天津基地提供零部件配套方面发挥重要作用，同时，也能够更好的开拓其他如北现、北奔、长城、爱信等北方客户，从而支撑公司未来持续较快增长。 2)积极拓展新能源汽车零部件领域。目前公司汽车电动差速器已批量出口美国与东南亚，今年以来实现收入 5695 万元。同时，公司已成功开发美国克莱斯勒新能源电动汽车电机轴(精锻件)项目并小批配套；其他项目进展良好。我们认为，这些将充分打开公司未来成长空间。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级

　　鉴于收购并表时间未定，我们维持盈利预测不变：预计 2015-17 年公司实现营业收入 7.1 1/8.57/10.60 亿元，同比增长 13.22/20.58/23.71%；实现归母净利润1.36/1.62/2.01 亿元，同比增长 8.53/19.20/23.59% ，对应 EPS 分别为0.50/0.60/0.74 元/股，对应 2016 年 PE 为 27 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：国内车市增长低于预期；出口低于预期；新项目进度低于预期；费用增长超预期；收购进展低于预期。

　　渤海证券 郑连声