应流股份:逢低配置乏燃料、涡轮叶片稀缺标的

　　应流股份

　　市场人心摇摆、公司趋势不变：近期市场显着回调，预期波动造成公司估值回撤，我们认为现已迎来配置时机。公司基于深厚的铸造内功积累，作为技术平台未来持续孵化出符合中国制造2025 方向的新材料、先进零部件的大趋势未发生任何变化；同时作为A 股市场中乏燃料处理及涡轮叶片制造的稀缺标的，未来随着两个细分领域市场的扩大及技术的突破，公司估值溢价将持续提升。中泰钢铁团队在15 年10 月8 日已发布深度推荐报告《铸技顶峰、核电蓝海》详述公司逻辑，目前适逢市场整体回调，公司再次迎来配置时点，我们在此再做提示；

　　核电催化中短期业绩拐点：核电重启后2015 年下半年行业订单开始出现集中释放，零部件供应商生产饱满，2016 年将成为核电企业业绩拐点。核电作为国内清洁能源发展的重点方向，是未来行政力量未来要极力推动的事情，要达到2030 年非化石能源占比20%的目标，届时核电装机规模需要1.5 亿至2 亿千瓦，即未来15 年每年要建10 到15 个百万千瓦级的核电机组。这个建设强度是极大的，因为从1991 年秦山核电站并网发电以来至今国内累计投运核电机组不过26 台。保守预估目前至2020 年底拟开建核电机组为30 台，年均约6 台，此外若内陆核电破冰(可能性大)，则开工数量更多。同时海外市场也将迎来扩容，世界核能协会估算2015-2030 年间海外新建核电站在160 座左右，投资额1.5 万亿美元，市场空间巨大。中国核电出口捷报频传，为国内核电设备制造商带来历史性机遇。应流于2014 年即生产出国内首台CAP1400 核一级不锈钢爆破阀阀体，继而又完成CAP1400 核主泵泵壳国产化。泵壳是主泵乃至核岛的核心部件之一，代表了目前世界铸造生产的最高技术。应流实现进口替代后已进入批量生产阶段，成为目前三代核电机组主泵泵壳唯一国内供应商，充分享受未来国内核电投资加速进程。此外15 年12月底公司与中国核动力研究设计院联合研制的核动力装置主设备金属保温层通过鉴定，产业化后将成为新的业绩增长点；

　　全力布局核废料处理市场：相较于核电站投资的成熟度，中国商业化的民用核电后处理配套能力几近空白，但市场却十分庞大，且将出现爆发式增长。未来随着核电投资提速及装机容量的扩大，乏燃料年排出量将大幅增加。我们测算2015 年国内乏燃料卸出量625 吨，到2020 年可增长至1450 吨。全球市场更为庞大，2015 年世界乏燃料卸出量估算在9442 吨，是中国市场的15 倍。中子吸收材料主要用在乏燃料贮运领域，燃料贮存水池格架和贮运容器中均需要设置中子吸收材料，预计自2016 年起国内中子吸收材料需求将出现爆发式增长。应流联手工程物理研究院的产业化项目预计将在明年建成，届时配合乏燃料贮运容器的国产化，产品将快速占领国内市场。此外公司屏蔽材料研发推进顺利，技术突破后将进一步扩大公司在核电及核电后处理领域的布局；

　　高温合金涡轮叶片值得期待：叶片是航空发动机最关键零件之一，也是制约我国航空发动机国产化的主要瓶颈。当前全球高温合金叶片市场规模在千亿级别，而国内厂商在涡轮级叶片成材率、高温蠕变等问题上遇到瓶颈。当前我国军用、民用航空发动机国产化需求迫切，高端高温合金涡轮叶片一旦实现批量生产，将进入庞大的国内航空市场，同时将对全球市场形成冲击。应流凭借多年的铸造/加工工艺积累，目前已实现对航空发动机/燃气轮机叶片的小批量生产，未来随着技术的突破，有望实现国内市场的突破及海外份额的扩大，高端叶片有望成为公司继核电后的新增长点。

　　投资建议如首段所述。更详细逻辑及数据可关注中泰钢铁团队自15 年9 月底以来对应流股份的系列推荐报告：《核电铸件龙头》2015/09/30、《铸技顶峰、核电蓝海》2015/10/08、《静待核电放量》2015/10/29、《先进制造、新材料孵化平台》2015/11/17.

　　中泰证券 笃慧,郭皓