横双向驱动，业绩高速增长

　　恒顺醋业:大股东增持表明信心,公司改善空间大

　　恒顺醋业 600305 食品饮料行业

　　核心观点

　　恒顺集团持续增持公司股份,表明集团对公司长期发展的坚定信心。根据公告,恒顺集团于1月连续4次增持公司股份,累计增持公司股份共241.4百万股,占公司总股本的0.8%,增持完成后集团持有公司股本占总股本的44.63%;累计增持金额为5010万元。同时,恒顺集团承诺自公告之日起6个月内不通过二级市场减持所持公司股份。此次增持,是恒顺集团首次在二级市场上增持公司股份,表明集团对公司发展的信心。近期,公司股价大跌, 市值仅为60多亿元,已进入合理价值区间。

　　调味品主业品牌优势明显,改善空间大。去年公司剥离辅业,将主要精力聚集于调味品主业发展,调味品基本面逐步改善。恒顺香醋为我国四大名醋之一,品牌优势明显。公司加大品牌投入,在地方电视台、高铁等进行广告投放,通过微博微信等新媒体进行宣传;去年四季度,公司更新恒顺logo、全线升级产品、更换新包装,进一步梳理产品,扩大品牌影响力。公司深化营销体制改革,完善营销机构的薪酬考核体系,提高业务人员薪酬,并调动经销商的积极性。

　　期待国企改革激发公司活力。公司作为国企,员工激励不足、效率不高、执行力不强,国有体制成为制约公司发展的主要因素。公司如果能够推进国企改革,管理效率提升,凭借公司的品牌优势,在规模和盈利能力方面都有望得到提升。公司在去年半年报也明确提出,将完善企业机制创新,推动企业体制改革,优化企业股权结构,探索建立中长期激励机制。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.8、0.62、0.81元,参考可比公司估值,我们给予公司2016年45倍PE,对应目标价为27.9,维持买入评级。

　　风险提示

　　调味品销售低于预期,国企改革进程低于预期。(东方证券　肖婵)