招商证券：业绩首破百亿，股债承销表现亮眼

　　招商证券发布2015年年报：公司2015年全年实现营业收入252.92亿元，同比大幅增长129.87%；归属于母公司股东的净利润为109.09亿元(对应EPS1.88元/股)，同比增长183.29%；归属于母公司股东净资产483.51亿元(对应BPS10.11元/股)。

　　经纪业务收入占比显着提升：公司全年实现归属母公司净利润109.09 亿元，同比增长183.29%，主要受益于1)市场活跃股基成交量增加带动经纪业务收入增长，收入占比提升近10 个百分点；2)投行业务全面发展，债券、资产证券化、并购重组等业务扩张迅速，承销规模迅速提升；3)自营风格稳健。截至15 年12月，经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为49%、10%、5%、23%、10%。

　　经纪业务受益市场活跃，佣金率下降：公司15 年股基成交额22 万亿，同比增长233.35%，市场份额为4.34%。佣金率下降至0.56‰，总体15 年实现经纪业务收入124 亿元，同比增长185%。

　　投行业务保持领先，推动结构转型：15 年公司投行业务收入25.66 亿，同比增速约91.02%。各类承销业务行业排名均有提升。2015 年股票主承销金额排名第4；国内债券主承销金额排名第3；资产证券化业务规模排名第1；新三板新增挂牌企业家数排名第7。公司大力推动投行业务转型，加强对债券、资产证券化等业务的支持，促进业务结构多元化。

　　融资融券业务持续增长：15 年两融市场分别经历了爆发式增长和监管收紧。公司两融余额在上半年历史性突破1000 亿元，同时也经受住了大幅下跌的严峻考验。截至15 年12 月底，公司两融余额628 亿元，同比增长8.65%，市场占有率为5.3%，行业规模排名第7 位。15 年公司两融利息收入67.04 亿元，同比增长161%。

　　自营业务增长迅速，加强策略多样性：公司15 年自营业务实现营收56.81 亿元，同比增长124%。公司把握市场机会，加强投资策略的多样性，其中权益类占比仅16%，风格较为稳健。

　　盈利预测及投资建议

　　公司各项业务发展均衡，综合实力较强。2015 年公司受益于市场活跃和前期各业务的战略转型，首次跻身百亿利润企业，市场份额和核心竞争力均得到提升。同时公司积极扩张海外业务，设立招证国际英国子公司提供高质量的环球服务。预计16/17/18 年净利润89/90/102 亿，对应EPS1.53/1.54/1.75 元。给予目标价14.7 元/股,对应16PB1.5 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　市场持续震荡低迷对估值和业绩的双重压力；佣金率下滑超出预期。

　　东吴证券 丁文韬,王维逸