中利科技：线缆业务维持稳定，电站转让略低于预期

　　公司2015 年业绩同比增长18.05%：公司公布2015 年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入120.35元，同比增长30.17%；实现归属母公司净利润3.37 亿元，同比增长18.05%，对应EPS 为0.59 元。其中4 季度单季实现营业收入70.30 亿元，同比增长72.20%，环比增长315.95%；实现归属母公司净利润6.29 亿元，同比增长46.23%，环比3 季度的亏损0.86 亿元大幅增长。4 季度对应EPS 为1.10 元，3 季度对应EPS 为0.15 元。此前，公司在三季报中预计2015 年全年盈利区间为4.23-5.65 亿元，同比增长48%-98%，本次业绩快报业绩低于预测盈利区间。差异主要是由于：1)因并网指标发放较晚而造成2015 年部分电站没有来得及完成并网，无法实现预计的电站转让量；2)公司为规避西北地区限电风险，开发的中东部电站受土地和指标影响，开发建设成本上升，毛利率下降。

　　公司预告2016 年第一季度业绩将反转：公司预告2016 年1 季度盈利区间为623.95~935.93 亿元，去年同期为亏损5267 万元，同比增长111.85%~117.77%，超出我们和市场的预期。业绩高增长的原因主要是由于，2015 年没有来得及并网的电站，将会在2016 年第一、二季度实现并网，并转让。预计2016 年第2季度实现210MW 光伏电站的并网，将会对公司业绩产生积极影响。

　　传统线缆业务维持稳定，电站全年转让735.8MW 略低于预期；整体盈利能力受电站成本上升拖累：公司主营电缆业务，近年来进入光伏电站BT 领域。2015 年公司实现营业收入120.35 亿元，同比增长30.17%，分业务来看：1)光伏电站业务，2015 年实现光伏电站备案并开发建设总计1.285GW，全年实现735.8MW电站并网销售，较2014 年的409.5MW 增长79.68%，但略低于此前预期的800MW 的目标，因并网指标发放较晚而造成2015 年部分电站没有来得及完成并网，无法实现预计的电站转让量。预计电站业务实现营业收入60~70 亿元，同比增长35%~58%，是公司收入增长的主要动力；2)传统线缆业务整体维持稳定，预计实现营业收入50~60 亿元，较去年同期上涨5%~25%。盈利能力方面，公司2015 年实现净利润3.37亿元，同比增长18.05%，增速小于营业收入，对应净利率为2.80%，较2014 年下降了0.29 个百分点。主要是由于：公司为规避西北地区限电风险，电站开发转向受政策鼓励的中、东部地区，而受土地和指标影响，中、东部电站单体呈规模效、个体多的状态，开发成本一定程度上升，造成毛利率下降。拖累公司整体盈利能力。

　　增发购回中利腾辉少数股权，增厚公司业绩并捆绑战略投资者利益：2015 年12 月公司发布公开发行股份购买资产公告，拟以17.07 元的价格，增发6889 万股，购回中利腾辉25.19%的股权。交易完成后，公司将全资控股中利腾辉。中利腾辉是国内专业从事光伏电站开发建设、光伏组件及电池片生产销售的企业。2012年~2014 年累计并网销售光伏电站超过800MW。此次回购将增厚公司业绩。同时，股份购回后国开金融等战略投资者将合计拥有交易后公司的10.76%股份，将有效捆绑公司与战略投资者利益，有利于公司光伏业务的长远发展。

　　响应“一带一路”号召，泰国光伏组件产能投产：2015 年11 与，公司子公司中利腾晖全资子公司泰国腾晖一期500MW 光伏电池、500MW 光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产，成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。此次泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏市场，实现规模经济效应，并有效规避“双方”调查带来的高额反倾销税影响。公司作为电站开发企业，产业链由此得到优化与扩充，光伏业务综合竞争力进一步增强。

　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2016-2017 年的EPS 分别为0.89 元、1.17 元，对应PE 分别为14.2 倍、10.9 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价20 元，对应于2016 年22 倍PE。

　　风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；新业务布局不达预期；融资不达预期。

　　中泰证券 曾朵红,沈成