2016Q1-3券商业绩下滑49.5%，降幅显着收窄拐点确立：24家上市券商前三季度归母净利润合计646.77亿元，同比下滑49.48%，降幅较上半年显着收窄，同时第三季度归母净利润合计238.97亿元，同比增长 12.03%，环比增长 1.59%，业绩拐点正式确立。业绩改善、三季度正增长主要源于市场逐步回暖+去年三季度以来业绩同比基数较低。此外，三季度利息净收入环比大幅增长29.71%及9月末上市券商杠杆率进一步降至 3.23倍，验证前期负债减少、财务成本降低推动券商业绩改善的预判。 随着市场进一步回暖+股指震荡上行，预计券商全年业绩有望改善。

　　自营投资显着改善增厚净资产，投行、股权质押延续高增长。1)前三季度自营投资收益降幅显着收窄至46.9%，第三季度投资收益172.7亿元，单季度同比增长307%，环比增长15.3%，同时单季度公允价值变动损益22.8亿元，年内首次单季度由负转正。2) 前三季度浮亏(利润表其他综合收益)合计121.3亿元，较上半年的 194.7亿元大幅减少，推动资产负债表账面累计浮盈回升，增厚券商净资产，一季度市场大跌对账面净资产造成的不利影响逐渐减弱，将有效提升券商估值基础。3)投行延续高增长，收入同比增长38.7%；股权质押规模爆发，9月末余额(参考市值)突破1.6万亿元， 构成利息收入新增长点；券商资管规模9月末增至15.8万亿元。

　　深港通等利好催化， 券商年末行情可期：1)受益于同比低基数+财务支出减少，预计券商全年业绩有望改善，且行业增资扩股加速、H股上市迎来高峰(16年至今券商A+H股IPO融资近300亿元，且多家券商已正式启动H股上市工作)，由于目前净资本规模仍为券商核心竞争力，行业综合实力稳步提升。2)近期养老金入市+房地产调控下地产资金迁徙给市场带来增量资金，推动大盘趋势向上， 作为高贝塔品种，市场反弹券商领航。3)日前交易所已公布首批取得深港通交易权限的券商，预计11月深港通正式开通+金融工作会议有望催化板块估值。

　　券商前三季度业绩显着改善，随着市场回暖、股指震荡上行，预计全年业绩将改善。目前板块估值处于历史中低位，安全边际充足，看好后续深港通、金融工作会议等利好催化券商年末行情。建议关注华泰证券(经纪业务龙头，完成收购 AssetMark开启财富管理转型之路)、国金证券(业绩相对优异，率先拥抱互联网证券)、国元证券(员工持股落地提升经营效率，集团层面改革惠及未来发展)。

　　风险提示：1) 市场低迷带来的业绩和估值双重压力；2)金融体制改革进度慢于预期；3)行业监管趋紧对创新业务的支持力度下降。

　　【个股研报】

　　华泰证券：收购AssetMark，深化财富管理转型

　　报告摘要：

　　公司发布2016年三季报，前三季度公司实现营业收入122.16 亿元，同比下降38.56%；归母净利润48.10 亿元，同比下降44.32%；第三季度单季实现营业收入48.60 亿元，同比下降7.21%；归母净利润19.69亿元，同比增长0.22%；实现基本每股收益0.67 元/股；加权平均净资产收益率为5.94%。

　　动态点评：

　　深化互联网证券业务基础，持续推进财富管理转型；前三季度，公司证券经纪业务实现营业收入42.06 亿元，同比下滑58.32%，占比34.43%。截至第三季度，公司经纪业务份额8.37%，保持行业领头羊位置；佣金率万分之二点四，为行业最低水平。面对市场股基交易量萎缩、资本中介业务规模下滑的不利形势，公司一方面坚定互联网发展战略，理财类APP 涨乐财富通9 月活跃用户规模达到684.3 万人，在证券服务应用中排名前5。另一方面，公司大力推进财富管理转型，为机构投资者提供专业化研究咨询服务，打造核心竞争力。

　　投行业务优势显着，资管业务稳步增长；截至第三季度，公司投行业务实现营收13.53 亿元，同比增长53.08%；资管业务实现营收2.53，同比增长6.14%。股权承销方面，前三季度公司累计完成IPO 主承销3单，增发主承销23 单，共募集资金820.57 亿元，市场份额7.50%，排名行业第3；债券承销方面，共发行可转债8 支，债券115 支，债券承销规模1079.76 亿元。资管业务方面，公司不断深化主动管理模式，截止今年6 月，公司资管规模达8148 亿元，排名行业第2；其中主动管理规模2096 亿，排名行业第4。此外，公司着重打造丰富的业务产品线，目前共管理产品454 只，以多样化的金融产品满足客户多元化的投融资需求。报告期内，公司为子公司华泰资管增资16 亿，从而更好地落实公司全业务发展战略，提升资管业务的行业竞争力。

　　收购AssetMark，加速财富管理转型与海外业务布局；公司已向华泰香港增加78亿港元实缴资本，并通过华泰香港实施对美国金融科技公司AssetMark 的收购。公司支付的最终交易对价为7.68 亿美元，交割已于2016 年10 月31 日实施， AssetMark正式成为公司间接控股的下属公司。收购AssetMark 是公司在结合互联网技术，实现财富管理业务转型的重要一步，将为公司的资产配置和投资策略研究提供坚实的技术基础。同时，本次收购也体现出公司在加速国际化发展方面的决心，AssetMark作为目前美国代表性的新兴金融数据科技公司，是美国一站式资管平台行业内第三大企业，将为公司带来广阔的海外客户资源，从而进一步扩大资产管理业务规模。

　　我们看好公司在经纪业务份额及投行业务项目方面具有较大优势。此外，公司资管实力雄厚，主动管理规模位居行业前列。完成收购美国金融科技公司AssetMark 标志着公司率先迈入向财富管理转型的行列，将充分借助AssetMark 在科学技术与海外资源方面的优势蓬勃发展。预计公司16-18 年EPS 为0.96 元、1.15 元、1.44 元，对应PE 为22 倍、18 倍、15 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：资本市场波动加大、监管政策不确定性等。(东北证券)

　　(原标题：证券行业2016年三季报总结：业绩如期改善，券商年末行情可期)