医药行业：医药股继续看好创新独家品种

　　部分单独定价药品降价目录平均降幅为 19%，符合预期：此前我们预期基本药物降价幅度10-20%，发改委先行出台了单独定价药品降价，遵循了最新药品定价办法的通用名药价格趋同原则。药品单独定价由国家发改委前身国家计委在2000 年建立的政策，当时的目的在于鼓励企业进行药品研发，给予创新药品定价方面种种优惠措施。具备单独定价资格的药品在此前的数次降价潮中，均得以豁免。2005 年后单独定价药品数量已经没有再增加。根据我们了解，发改委准备对单独定价政策进行三方面的改革和完善：1)逐步缩小目前原研制和仿制药品之间的价格差距。2)新上市的原研药价格将与仿制药品价格大致衔接。3)要考虑区别定价。此次降价就是为了完成第一项改革目标，缩小原研药与仿制药定价差距，鼓励及促进我国仿制药企业发展壮大。

　　取消单独定价药品及降价药品以外资合资企业产品为主：此次目录取消了18 个单独定价药品，分别为“附录一”中16 个及正文提及2 个(默沙东的辛伐他汀+西南药业的头孢唑林钠)，调整了174 个单独定价药品最高零售价格(含不同规格)，涉及抗生素、心脑血管等十七大类化学药品。其中大部分是以合资和外资品种为主，这些品种专利早已过去，但在中国市场仍然享受超国民待遇，不利于国内仿制药企业的发展。

　　部分 A 股公司药品被降价，但对公司实质影响不大：我们在附表列出了被降价企业，包括双鹤药业、康恩贝、一致药业、浙江医药、丽珠集团、昆明制药。1、双鹤药业的左氧氟沙星注射剂(利复星)降价幅度为12%左右，预计该产品2010 年收入达到1.3 亿，其他均为收入较少(大概几千万)的大输液产品；2、康恩贝的奥美拉唑(金奥康)降价幅度为24%，预计该产品2010 年收入达到1.3 亿；3、丽珠集团的枸橼酸铋钾(丽珠得乐)平均降价幅度为26%左右。4、浙江医药的左氧氟沙星(来立信)，降幅约为18-35%，预计该产品2010 年收入达到1.5 亿。5、昆明制药的阿莫西林，降幅为4-15%，预计该系列产品2010 年收入9000 万。此类产品收入占制药企业整体收入占比不大，因此对企业的业绩影响较小。

　　此次仅公布部分单独定价药品降价，预计后续还将出台其他降价目录，我们认为实质性影响都不大：发改委将采取分期分批出台降低价格偏高药品政策，从此次出台目录看，均是竞争较为充分的产品，大部分产品在终端市场上销售价格已经低于发改委最高零售价，产品出厂价格离零售价格仍具有较大空间，对制药企业的业绩影响微乎其微。

　　化学药企业如果要获得定价优势：首仿、在欧美获得认证或创新，此外独家品种一定是单独定价。

　　投资建议：进攻和防御兼顾，创新+突破传统估值是主线，首推恒瑞医药。

　　股票组合：

　　创新：1)品种创新：恒瑞医药、海正药业、人福医药、华兰生物、天士力。2)模式创新：恒瑞医药、海正药业、人福医药、康美药业。3)器械创新：仙琚制药心脏起搏器、海南海药人工耳蜗。4)品牌和渠道创新：在当前时点，我们认为仁和药业弹性最大；云南白药、东阿阿胶和江中药业仍然是药用消费品行业中我们的最爱。

　　整合：我们推荐两家医药流通企业，国药股份和上海医药。人福医药和仁和药业也都会有所作为，特别是仁和药业，旗下6 个子品牌，外资通过并购中国知名品牌进入OTC 领域，已显品牌价值。

　　向医疗服务领域拓展：马应龙。(申银万国)