金禾实业:食品添加剂细分龙头,布局新型甜味剂及中间体拓展增长空间

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司

　　公司是全球食品添加剂细分领域龙头。公司主营产品包括属于精细化工产品中食品添加剂类的安赛蜜和甲、乙基麦芽酚,以及属于基础化工产品的液氨、硝酸、甲醛、三聚氰胺和季戊四醇等。其中高毛利食品添加剂业务稳中有升,利润贡献过1/3;公司已发展成安赛蜜和麦芽酚全球规模最大的龙头企业。

　　新型高效安全甜味剂市场前景广阔。功能性甜味剂占据主要市场,随公众健康意识增强与消费升级,安赛蜜和三氯蔗糖正在取代前代甜味剂阿斯巴甜与糖精的地位。安赛蜜综合优势明显,替代阿斯巴甜空间巨大;同时随着三氯蔗糖随价格下跌使其性价比提升,也有增长潜力,当前由于受价格的影响国内市场400 吨/年,预计未来国内市场能够达到2500 吨/年以上。

　　受益安赛蜜行业整合,公司业绩企稳反弹,布局新品夯实食品添加剂龙头地位。安赛蜜行业经过近三年竞争整合后,价格企稳反弹,公司全球产能第一,有望受益行业反转。同时,公司积极布局新产品:三氯蔗糖研发中试进展顺利,有望大规模放量,积极开拓PHC (吡啶盐酸盐)及MCP(甲基环戊烯醇酮),涉足医药中间体及新一代香料,有望15 年加速放量,夯实公司食品添加剂龙头地位。

　　盈利预测及投资评级:公司是全球食品添加剂细分龙头企业,业绩持续反转,且近两年是公司高速发展期,首次覆盖给予增持评级。预计2015-17 年EPS 为0.38 元,0.49元,0.53 元,当前股价对应15-17 年PE 为41X、32X 和29X。

　　风险提示:1)项目投产及推广不及预期;2)甜味剂行业竞争加剧。