万达院线:持续受益行业增长,渠道价值凸显

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-09-02

　　事件:

　　万达院线(002739.CH/人民币159.50,未有评级)今日公告2015年上半年业绩。

　　报告期内公司实现营业收入34.86亿元,同比增长40.82%;实现归属上市公司的净利润为6.28亿元,同比增长50.49%;实现扣非后净利润5.93亿元,同比增长52.13%。实现每股基本收益1.14元,同比增长35.71%。公司中报实施10股转增10股,共计转增56,000万股,转增后公司总股本增加至112,000万股。

　　点评:

　　1、中国电影市场欣欣向荣,院线持续受益行业红利:公司2015年上半年实现营业收入34.86亿元,同比增长40.82%。其中,由线上售票贡献的营收达到15.5亿元,同比增长300%,占总体营收的44.5%。从整体票房收入来看,公司上半年实现票房收入28.5亿元,同比增长43.3%,公司票房占全国票房的14%。公司实现观影人次6,477万人,同比增长37.5%,占全国总观影人次的14%。

　　截至2015年6月,公司拥有191家影院,共1,694块荧幕。单荧幕产出169万元,同比增长11.2%,是全国平均单荧幕产出的2.2倍。平均上座率为全国的2倍。

　　2015年上半年,中国电影市场持续火爆。中国电影票房在上半年达到203.6亿元,同比增长48.6%。在连续几年的快速增长后,2015上半年中国电影票房仍然保持了高增速,并出现了一系列现象级高票房影片,进口分账片《速度与激情》总票房达到24.3亿,成为中国电影市场第一步票房超过20亿的电影。

　　其后,暑期档的国产电影《捉妖记》上映40天,总票房达到23.2亿元。

　　我们认为,在一系列优秀进口/国产片的推动下,中国电影票房将维持40%以上的高增速。中国电影以30岁以下的年轻观众为主,与美国或发达地区的40岁以上的观众结构有显著的不同。电影市场处于“供给决定需求”的阶段。

　　只要上游能不断制作/引进优质的影片,电影市场的高位增长将持续。

　　另一方面,可以看到经过近几年的电影市场发展,中国电影观众的审美情趣正在不断提高,对电影制作方提出了更高的要求。过去一些仅靠宣传、明星而内容制作粗糙的影片市场将逐渐萎缩,电影制片方需要持续不断制作出优质、新颖的电影作品来满足观众的观影需求。电影院线作为下游的渠道方,将受益于影片质量的不断提升。

　　产业链上下游持续整合,稳固行业龙头地位:2015上半年,公司公告两项并购交易。海外收购澳洲第二大院线Hoyts的100%股权,以及在国内收购电影数据化公司慕威时尚、重庆世茂影院管理公司100%股权。两项交易的对价分别为22.46亿人民币、22亿人民币。

　　投资建议:我们认为,公司作为院线领域的龙头企业,将持续受益于中国电影市场的火爆。同时,公司在产业链横向、纵向扩张,以及不断提高的运营能力,都将帮助公司保持行业领先地位。公司当前市值893亿元,根据万得一致预期,公司2015-2017年全面摊薄每股收益分别为2.19、3.22、4.45。公司时细分行业内质地最为优质的公司,建议投资者持续关注。