清新环境：超净排放龙头 高增长确定

　　清新环境

　　技术优势明显，公司在超净排放领域市场地位突出。公司自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化(SPC-3D)技术，是在一个脱硫塔内通过旋汇耦合脱硫除尘技术、高效节能喷淋技术和高效管束式除尘除雾技术有机结合而形成的一种烟气集成超净化技术，可同时完成脱硫、除尘两个指标的超净排放，并能彻底消除石膏雨的夹带问题，具有投资少、运行费用低、能耗低、可靠性高、效率高、适应性强、工期短、不额外增加场地、操作简单等特点，经济性远超现有其他技术。

　　今年以来公司新签订单20 多亿，其中约70%的项目是运用公司的SPC-3D 技术；目前公司的客户包括五大发电集团及晋能集团、锦江集团、京能集团、浙能集团、西山煤电等地方电力企业，在国内超净排放市场，公司市占率已达40-50%。近期，公司又研发出一套全新的湿法脱硫零耗水技术，该技术利用吸收塔出口饱和烟气作为回收水来源满足脱硫系统耗水要求，可同时实现高度节水和污染物超低排放的要求，对我国在富煤缺水、生态环保脆弱地区建设大型煤电基地具有重大实用价值。

　　烟气超净排放需求进入爆发式增长阶段。国家发改委等于2014年9 月印发《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014—2020年)》，要求：到2020 年，我国东部地区新建燃煤发电机组大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值，中部地区新建机组原则上接近或达到燃气轮机组排放限值，鼓励西部地区新建机组接近或达到燃气轮机组排放限值；东部地区现役30 万千瓦及以上公用燃煤发电机组和有条件的30 万千瓦以下公用燃煤发电机组实施大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值的环保改造，2020 年前力争完成改造机组容量1.5 亿千瓦以上；鼓励其他地区现役燃煤发电机组实施改造。事实上，面对依然严重的大气污染现状，我国5 大电力集团及多个省区都制定了更为超前的超净排放达标计划，大都规划于2017 年前完成老机组的超净排放改造。可见，2015 年应是超净排放改造的起步之年，2016-2017 年应是需求集中释放阶段。至2014 年底，我国煤电机组容量达8.25 亿千瓦，据有关测算，若全国所有煤电机组全部完成近零排放改造，所需投资估计在600 亿元左右。公司的SPC-3D 技术在超净排放领域具有显着成本领先优势，预计未来2 年公司业绩将保持持续高增长。

　　股权激励计划及管理层增持反映公司对未来发展前景充满信心。公司2014 年11月制定股权激励计划(草案)，业绩考核目标为2015/2016/2017 年对应2014 年的扣非净利润增速分别为85%/170%/270%，行权价10.81 元/股；本次股灾以来，至8 月7 日，公司管理层通过二级市场合计增持公司股份57.14 万股，增持均价18.44 元/股。高速增长的业绩考核目标及管理层的积极增持反映出管理层对公司未来发展充满信心。

　　盈利预测与投资评级。我们认为公司实现股权激励业绩考核目标的概率很高，预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为22.98/36.77/51.48 亿元，净利润分别为5.03/7.85/10.68 亿元，对应EPS 0.47/0.74/1.00 元。未来三氧化硫、氨气、汞、VOCS 等均可能纳入大气污染物治理范畴，公司亦于2015 年2 月合资成立了产业基金，在环境治理领域寻找合适的投资方向。我们认为，我国环境治理市场庞大，公司长期发展空间仍值得期待。给予2017 年25-30 倍PE、15%的内部报酬率，则公司目前合理估值区间为21.78-26.14 元。目前公司股价18.40 元，给予“推荐”评级。

　　风险提示。项目推进速度低于预期，竞争加剧导致盈利水平下降。

　　财富证券 邹建军