华仁药业:医药+创投,新模式新成长

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘俊,周晶晶 日期：2015-10-26

　　报告要点

　　医药平台,融合创投资源

　　公司主业提供输液类产品、血液净化产品、医疗器械与耗材和医药商业等服务;15年5月公司以1.01倍PB 总计35.6亿元的价格收购红塔创新,红塔创新具有良好医药产业投资基因,具有达安基因、沃森生物和华仁药业投资积淀。医药平台整合创投资源,模式极具看点。截止15年中期公司营收5.01亿元,实现归属净利润和净资产0.21亿元和14.72亿元。

　　医药主业稳中向好:看好营养性输液和腹膜透析业务

　　公司平台完善,产品线条清晰,当前输液类业务收入和利润占比超过80%。后期公司力推营养型输液和非PVC 大输液,以高品质和差异化定位提升市场竞争力;同时凭借领先的腹膜透析技术,深耕血液净化领域,腹膜透析迎来客户和收入快速增长期。依托输液和透析大市场医药主业稳中向好。

　　红塔创新医药基因,创投收益厚积薄发

　　创投业大周期持续向好,红塔创新估值值得再评估,我们认为谨慎假设下创投市值超过70亿元。创投资源主要包括:1、持有10家上市公司股权,投入成本3.24亿元,谨慎估值50亿元;2、2家IPO 排队项目投资金额0.8亿元,谨慎估值8亿元;3、2家新三板项目,投资金额0.258亿元,谨慎估值0.8亿元;4、自有资金投资规模4.28亿元,谨慎估值18亿元。创投厚积薄发,后期将持续稳定释放投资收益。

　　看好医药外延式扩张和红塔创新金融平台协同效应

　　医药行业成长性和模式创新能力较强,14年全行业吸纳创投资金超200亿元,外延式扩张将成为行业发展重要特色。从公司现有架构来看,公司未来或依托腹膜透析技术优势,加大对肾病慢性病管理服务和产业链的培育,看好红塔创新资源整合推动下的公司外延式扩张。首次覆盖公司,给予公司“推荐”评级。