安科生物:业绩符合预期,生物药延续高增长态势

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-10-27

　　业绩总结:公司前三季度报营收、归母净利润分别为4.57亿元、1.09亿元,同比增速分别为23.24%、32.68%。2015Q3营业收入、归母净利润分别为1.62亿元、4775万元,同比增速分别为13.54%、26.34%。

　　业绩符合预期,生物药延续高增长态势。公司营收和净利润累计同比增速分别为23.2%和32.7%,从单季度看收入和净利润同比分别为13.5%和26.3%,业绩符合预期。净利润增速超收入增速主要系公司规模效应导致三费降低,以及收入结构改变导致的综合毛利率提升。1、由于公司收入体量的上升,管理费用率和销售费用率环比下降。从Q1-Q3看,公司三费率从49.8%到45.8%再降到43.4%。2、由于公司高毛利的生物药延续高增长态势,低毛利的化学药单季度同比增速放缓,导致公司毛利率持续提升。从Q1-Q3看,公司综合毛利率从69.9%到70.1%再到71.3%。我们估计公司生物药前三季度累计实现营收2.5-2.7亿元,同比增速约35%,内生增长依然强劲,全年业绩高增长有保障。

　　外延并购战略进展良好,提前布局精准医疗。公司积极落实外延并购战略,重点布局精准医疗。1、与博生吉合资设立子公司,布局CAR-T肿瘤免疫疗法。

　　博生吉是国内最早开始CAR-T研发的公司之一,为A股CAR-T稀缺标的;2、收购中德美联25%股权,布局基因测序。中德美联是国内法医基因检测领先企业,并在积极向医疗、生殖、农业等新领域扩展,多元化业务产品线即将形成。

　　3、公司在在抗体靶向药物等领域也有布局,未来有望继续加码精准医疗业务。

　　在研产品众多,锁定未来长期收益。公司是国内的老牌生物药研发企业,核心产品生长激素高速增长,水针剂型有望年内获批,与冻干剂型协同效应明显,将保障未来3年增长,且长效生长激素也已进入临床试验,将进一步丰富产品组合。此外,公司还有长效干扰素、HER2单克隆抗体、富马酸替诺福韦、赫赛汀类似物等多个重磅品种处于研发和临床阶段,长期发展前景十分广阔。

　　盈利预测及评级:预计2015-2017年EPS为0.40元、0.54元、0.68元,对应市盈率为65倍、48倍、38倍。我们认为:1)公司生长激素及干扰素有望延续高增长态势,新品即将获批,保障未来3年快速增长;2)公司正加快布局精准医疗新产业,积极发展智慧医疗新模式。公司“有增速+有估值+有激励+有大空间”,维持“买入”评级。

　　风险提示:基因测序和细胞治疗进展低于预期的风险;招标降价的风险。