鼎立股份:华丽转身,环保军工并进书写新篇章

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩,杨雪 日期：2015-11-11

　　一、剥离业务梳理环保与军工主线

　　鼎立股份上市后主营历经橡胶制品、房地产开发与医药销售、增加农机业务等变迁,过往公司业务较为繁杂。公司于2014年收购丰越环保100%股权进入环保金属回收再生领域,并于2015年开始剥离医药相关业务,出售宁波药材股权,逐步梳理整合主营。截至2015年半年报,公司主营业务中环保业务收入占比已达到77.42%,而此次获得核准的非公开发行方案为收购军工资产,鹏起实业100%的股权。我们认为,此次非公开发行完成后,公司将明晰环保金属回收再生与军工钛合金铸造双主业,明晰发展主线。

　　二、鹏起实业军工资产空间广阔,具超预期可能

　　本次收购标的鹏起实业主营为钛与钛合金精密铸造,钛合金主要运用包括航天航空、舰船领域等,其中航空航天领域钛材料主要用于包括在喷气发动机部件、机身部件、火箭、人造卫星、导弹部件等领域,目前我国航空领域钛消费量约占10%。军工方面,我国2013年航空军工钛材料需求量约为4666吨,根据《钛合金工业发展与现状》预测,随着新一代战机研制,加速2、3代战机更换,将有望带动航空军工材料需求上升到10000吨以上,另外,民航方面,钛需求将有望提升至1400吨以上。在舰艇方面,钛合金广泛运用于核潜艇、深潜器等领域,以苏联台风级导弹核潜艇为例,每艘用钛量达9000吨。钛与钛合金精密铸造具有广阔的市场空间。鹏起实业目2014年产品销量仅为244.33万吨,随着民参军、国家推进军用飞机制造趋势,公司业务具有较大提升空间。而公司产品毛利率高达60%,具备较大利润空间。根据公司非公开发行资料,鹏起实业盈利预测,是以需求量给予折扣审慎估计,2016、2017分别采用40,994.55万元、61,417.05万元营业收入进行预测,以此为依据测算出净利润分别为13,308.66、20,524.68万元,并在此基础上做出业绩承诺。而根据非公开发行报告书,考虑折扣前,公司根据战略合作协议、订货意向书、对新客户调研预计的2016、2017产品需求金额分别为52055.12万元、69,275.38万元,较2016、2017盈利预测收入分别高出26.98%、12.80%。我们认为,公司业绩具备超预期可能。

　　三、非公开发行引入股东,具股权投资、军工丰富资源

　　此次公司收购鹏起实业股权,引入鹏起实业原主要股东张朋起、宋雪云夫妇为上市公司股东,具有丰富的股权投资、军工资源。根据非公开发行报告书,张朋起夫妇控制的关联企业包括资本市场服务类的申子和股权投资、明常祥股权投资、前海朋杰投资,主要业务为投资管理;军工类经营范围包括雷达技术、通信设备为的申和明雷达;以及电子产品、矿产品为范围的批发零售业的双子商贸公司。

　　四、收购业绩承诺奠定安全边际

　　公司相关收购标的丰越环保、鹏起实业均具有较高业绩承诺,且鹏起实业、丰越环保2016年业绩承诺较2015相应值增速分别为87.5%与22.22%,体现较高增长信心。另外,丰越环保与鹏起实业2016年净利润业绩承诺之和已达到3.7亿元。根据公司此次收购鹏起实业并募集配套资金计算,公司非公开发行方案发行股份总数约为2.21亿股,若发行完成,公司A股总股本将达到15.11亿股,同时考虑公司B股,对应当前股价市值约为170亿元,对应2016年鹏起实业、丰越环保业绩承诺之和估值约50倍PE,考虑到公司业绩承诺较高增速,以及军工行业整体估值水平,我们认为,公司当前股价具备安全边际。另一方面,公司本次非公开发行募集配套资金价格为8.49元/股,锁定期三年,而此前公司公告,大股东鼎力集团拟增持不低于1.5亿元,彰显对公司信心。公司另外有1:1.5杠杆员工持股计划,总规模为5000万元,绑定员工利益,目前暂未购买公司股票。

　　五、盈利预测与投资评级

　　我们看好公司重新梳理业务,形成环保与军工并进的主线布局,以及公司收购鹏起实业,进入钛与钛合金铸造领域,我们认为公司两项资产具有较高业绩承诺,为公司奠定了安全边际,而军工资产具广阔发展空间以及超预期可能,首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。

　　1、未考虑非公开发行利润贡献与股本摊薄条件下盈利预测

　　暂不考虑本次非公开发行业绩贡献与股本摊薄,预计公司2015-2017年EPS分别为0.12、0.13、0.16元。

　　2、假设考虑非公开发行利润贡献与摊薄情况下

　　由于收购鹏起实业非公开发行已获证监会核准,明年若完成发行实现并表,将对公司业绩有较大贡献,假设考虑非公开发行业绩贡献与摊薄,我们结合相关业绩承诺,预计公司2015-2017EPS分别为0.10、0.21、0.30元。

　　风险提示国防军工投入不及预期、产品价格下滑、收购公司利润不达业绩承诺、宏观经济下行风险。