金字火腿:转型在路上—互联网金融和微商业务双核驱动

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2015-12-07

　　金字火腿:新品类、新渠道带来新发展。

　　目前公司自有业务转型迅速,品类快速扩张,增加了如香肠、巴马切片、火腿酱等更适合大众消费产品。同时,受益于火爆的食品网购市场(占整个电商市场规模比例已经从09年12%提升至13年的32%),公司电商业务增长非常快,复合增速达到60%以上,预计明年电商收入占比超40%,将成为未来创收的主要渠道。此外,公司参股的微盟也是火腿等产品推广的绝佳平台。

　　网商银行:布局互联网金融,分享高估值与大空间。

　　金字火腿参股(3%)的网商银行是蚂蚁金服运作的互联网银行业公司,目前市场估值超过1000亿元。另外,蚂蚁金服给高管的激励已经到位,未来网商银行应该还会另外再做一套激励方案。网商银行今年刚成立,目前还没盈利,预计明年可能微亏持平,或者开始盈利。与传统银行的模式相比,网商银行创新能力强,运作过程也是和阿里旗下淘宝、支付宝等所有数据资源完全对接。

　　此外,网商银行管理层大多来自蚂蚁微贷。而蚂蚁微贷成立不到五年,在小微贷领域建立了一套成熟的运作体系,已累计服务140万家小微企业,放款近4000亿元,不久将会并入网商银行。

　　微盟业务:移动互联网营销的引领者。

　　公司参股的微盟(占18%股权)经历C轮5亿元融资后,估值已经超过20亿元,未来上市,估值在百亿级别。微盟是以消费者为中心的社会化电商平台,为零售行业提供全渠道的电商解决方案,包括微盟旺铺、社会化分销平台、开店平台“萌店”等全系列服务项目。同时,快速发展的移动手机购物也为微盟发展创造了良好环境。其中,移动零售规模占线上总规模的比例已从09年1%提升至现在的40%,而微商将是未来移动购物市场的主战场,正处爆发前夜。

　　风险提示:转型进度低于预期;食品安全。

　　自有业务转型迅速,多点布局新领域,合理估值33元,“买入”评级。

　　单纯老业务,预计公司15-17年EPS0.08/0.09/0.10元,但不排除公司收购高利润资产获得业绩大幅提升可能。我们认为公司自有业务转型迅速,未来在新品类、电商渠道带动下保持稳增长,可给予30亿元市值;网商银行50亿元估值;微商业务30亿元估值。后续转型预期强烈,整体估值将超120亿元(溢价10%)。