金正大:专注复合肥,品类与布局再迈步

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇,谢刚 日期：2016-01-15

　　事件:金正大公告于1月12日与福建三炬生物科技签署股票认购协议,公司将以6495.12万元认购三炬生物在全国股转系统定向发行人民币普通股5238万股的股份,增资认购完成后,公司取得三炬生物65%的股权;此外控股股东万连步先生承诺自2016年1月14日起6个月内,不以任何方式减持个人持有的公司股份。

　　三炬生物是快速成长的优质生物肥厂商,此次股权收购有利于双方在福建及周边高端肥市场的开拓。福建三炬生物科技股份有限公司成立于2000年7月,其微生物菌剂产品在土壤改善、作物抗病抗逆增产、生态养殖、环境治理等方面的使用效果显著,并且有多项产品通过了欧盟BCS有机认证。三炬生物公司是福建省生物肥料企业工程技术研究中心,拥有博士级研发团队,掌握了多项国家发明专利、实用新型专利和多个菌株的菌种保藏专利。三炬生物2014年实现净利润163万元;根据三炬生物半年报披露,2015年上半年实现销售收入1553万元,实现净利润609万元,同比增长569%。三炬生物在生物肥领域是为快速成长的优质企业,产品在高端肥料领域具备较强竞争力,由于自身渠道积累有限,未来有望通过金正大在全国强大的渠道优势实现长远发展。

　　专注复合肥领域,精心打磨产品与布局。金正大通过此次对三炬生物的股权收购,获得了竞争力很强的生物肥产品,并在福建及周边的布局空白区域完成产能及渠道布局。福建省是重要的经济作物种植区,未来公司销售增长空间较大,也与重点发展的高端肥料销售群体契合。目前公司拥有550万吨复合肥和缓释肥的产能,高端肥料水溶肥产能60万吨、硝基复合肥产能180万吨,未来继续完善肥料产品线,在经济作物领域有望持续发力。

　　我们认为公司整体的产品、产能、渠道以及转型农资平台的战略具备较强优势,均是公司作为复合肥冠军企业依旧有望延续领先的成长土壤。预计公司2015-2016年EPS分别为0.74、0.93元,对应当前股价为2016年18XPE。目前复合肥行业2016年平均PE为22倍;鉴于公司作为行业龙头渠道优势突出,拥有多样化的产品线,同时信息化、国际化稳步推进,是为优质的投资标的,我们继续强烈建议买入“业绩增长确定+估值合理+经营模式创新”的农资龙头企业,给予30X2016PE,目标价27.9元。

　　我们认为未来金正大的主要看点有:1)水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利,在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间;2)随着公司信息化战略的推进,农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破,龙头优势将进一步显现;3)国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的扩张预期。

　　风险提示:1)信息化战略推行前期投入资金量大,短期收益可能不达预期;2)新型复合肥价格偏高,获得种植户认可需要时间,推广进度低于预期的风险;3)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险。