富邦股份:国内化肥助剂龙头,创新加外延助力公司成为植物营养专家

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：麦土荣 日期：2016-01-21

　　公司作为国内化肥助剂生产龙头企业,下游化肥大市场助力业绩持续增长。公司的主要产品为化肥助剂具体包括防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料及其他节能降耗助剂,公司目前的产品组合贯穿整个化肥生产链。我国是世界上最大的化肥生产国,化肥产量占世界总产量的1/3以上。2015年我国化肥产量有望达到7605万吨,创历史新高,公司产品的市场容量从2010年的37.6亿元增加到2015年的94.1亿元,年均复合增长率超过20%。2015年前三季度,公司实现营业收入2.67亿元,同比增长20.84%,产品毛利率达42.14%。

　　公司具备多重核心竞争优势巩固行业领军地位。公司在多年的市场服务中绑定化肥龙头企业,与他们一起成长,并形成了独特的基于“产品+服务+自动控制系统”的整体解决方案优势。募投项目达产后总产能将达到9万吨,公司业绩将会迎来新一轮增长。另外,公司目前正在推进圆颗粒钾肥项目、通过含磷废水处理回收缓释肥料、富锌大米项目、植物营养助剂等创新项目,通过新项目的建设为公司培育更多新的利润增长点。

　　积极布局海外市场,打造世界级肥料助剂公司。2015年9月,富邦股份通过其在荷兰间接设立的子公司荷兰富邦以现金方式购买HNCHoldingB.V.持有的荷兰诺唯凯55%股权。这将进一步丰富公司产品线,有利于为欧洲及俄罗斯市场的客户提供更好的产品和服务。2015年12月,公司使用自有资金向全资子公司香港富邦增资人民币4000万元。香港富邦作为公司参与国际交流与合作的重要载体,将在收购境外公司方面发挥重要作用。

　　参与成立多只产业并购基金,外延发展可期。公司先后参与成立富邦九州新兴产业并购基金及富邦高投产业基金,基金规模均为5亿元人民币。其中富邦九州新兴产业并购基金,作为公司产业并购整合应用于生物工程、新兴农业、新型材料及节能环保等领域的平台,实现公司的产业链整合和产业扩张。与湖北省高投成立并购基金将布局国内外生物、化工、农业、环保等领域内符合富邦股份产业发展战略的优质未上市科技企业。

　　盈利预测及投资评级:公司作为细分市场龙头,业绩稳定增长。成立两大并购基金布局外延,立志成为全球植物营养专家。首次覆盖,给予增持评级。预计2015-17年EPS为0.57元,0.77元,1.04元,当前股价对应15-17年PE为41X、31X和23X。

　　风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)下游需求低迷;3)项目投产进度及外延低于预期。

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