三夫户外:201515增长超预期,稀缺标的享受估值溢价

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛 日期：2016-01-28

　　2015销售增长致全年业绩超预期

　　三夫户外发布业绩预告修正,预计2015年全年归属净利润同比增长0-20%(公司原预计全年营收同比增长10%以内,归属净利润±10%),主要由于4Q2015网购及大客户销售增长致全年业绩超预期。公司1-3Q15营收2.1亿元,同比增长3.6%;净利润1090万元,同比下滑22.8%;按全年15%增长中性测算,4Q15单季度净利润约2100万,同比增长约50%。

　　户外运动方兴未艾,率先上市享受行业成长和整合红利

　　2014年国内户外用品市场零售规模200亿元,仅为美国市场1/4,人均消费约14元,不足美国1/10;渠道方面,14年行业龙头三夫在户外专业连锁和行业整体份额仅为7.8%和1.5%,远低于海外龙头公司分别30%和10%以上的市场份额。考虑到户外集合店相比百货渠道低成本(6%-7%租金成本VS百货渠道25%-30%扣点)和一站式的消费体验,未来有望逐步取代百货渠道成为户外用品行业主流渠道。而率先上市的三夫户外凭借规模优势和品牌支持,坐享行业成长和整合红利。

　　股权激励绑定员工利益,稀缺标的享受估值溢价

　　公司同时公告完成向61名核心员工授予53万股限制性股票,授予价格为31.48元/股。公司作为户外集合店领域稀缺上市标的,坐拥20万高粘性优质会员资源。除行业整合外,更有望成为户外社区运营、旅行活动组织、赛事运营等一条龙户外休闲服务商。预计公司15-17年EPS分别为0.48元、0.56元、0.68元,考虑到标的稀缺性,维持“买入”评级。

　　风险提示：高端户外行业规模不达预期;新店培育期过长。

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