双汇发展:价值之选,看2016年转型突破! 类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:胡彦超 日期:2016-01-28 改善趋势延续,期待16年重回两位数增长。Q4公司延续逐季改善的趋势、产销量继续环比增长,同时肉制品吨利也稳步提升,预计15年全年净利润实现微增。另外,根据最新草根调研,公司1月份动销情况很好,一季度有望实现大幅增长。而对于整个16年,我们认为将是公司转型突破的一年,期待收入重回增长轨道、净利润增长重回两位数。 (1)成本效益方面:除了生猪以外的其他大宗物资价格仍处于低位,且公司可通过中美协同加大进口猪肉进行平滑(产能非常充足,16年计划进口30万吨左右,如果价差加大可能扩大);肉制品的结构调整和战略转型将带动毛利水平继续提升(目前新品占比10%左右,剔除猪价成本差异,新品吨毛利相比老产品平均提升30%,而最新发布的美式新品更是提升接近翻倍),同时管理效率和规模效应强化将继续提高公司整体劳效; (2)收入规模方面:屠宰的战略转变也已经开始,16年屠宰方面“稳利增量”,以抢占市场、提高占有率为主要目标(国内屠宰集中度远低于肉制品集中度),改变前两年为母公司上市及股权激励目标的盈利导向,加大市场开拓、考核量的增长(对于经销商的返利考核体现在增量上,并给予各种政策支持),预计16年屠宰量会有大幅度提升,同时公司天时、地利、人和——长江以南对冷鲜肉的接受程度越来越高、地方保护主义慢慢破除,竞争对手逐渐式微,且公司的产能本地化布局也逐步完善。从去年12月份看,调整效果已经开始有明显显现。 美式新品不同以往,公司有望真正突破低温发展瓶颈。12月公司郑州美式工厂正式投产(3万吨产能),并同时发布了三大美式新品,原料、工艺、设备均采用美国标准,一品一码,产品力极为优秀(当前产品力对于消费品来说越来越重要),同时成立了20个推广小组,专门进行重点推广,且将加大权威媒体和网络媒体的广告投放,并与知名的专业市场调研和营销公司展开合作,精准把握消费需求。我们认为此次美式新品不同以往,同时公司也寄予了很大期望,有利于改变和提升双汇的品牌形象,再加上后续的上海和沈阳西式工厂,公司有望突破低温发展瓶颈、改变中国低温肉制品的格局(公司此前低温产品一直推进不利的很大一部分原因就在于品牌固化和高端形象不足),真正落实公司“上餐桌、进家庭”的战略转型。 高分红可持续、股息率达5%以上,极佳的战略配置品种。近两年公司分红率高达80%左右,在食品饮料公司中最高,当前公司现金流良好,且中期内屠宰产能布局已经基本完成,未来不需要大的资本开支,预计高比例分红仍可持续。目前公司估值仅13倍,处于历史绝对底部、安全边际高,对应股息率达5%-6%,高于大部分理财产品和国债收益,是极佳的战略配置品种。 另外关注生鲜电商等新兴渠道探索,公司具有较为明显的基础优势。公司去年初和阿里等展开合作商讨,开始逐渐重视电商的发展,经过一年的探索,公司越来越认识到电商渠道的重要性和趋势性,未来不排除通过自建等方式加强投入(目前主要为经销商自己进行运营)。我们认为双汇具有做电商尤其是生鲜电商非常明显的基础优势,线下网点覆盖全国,冷库、冷藏车等冷链布局也已经非常完善,无需额外大量的固定资本投入,而这是目前大多纯电商平台所不具备的(可参加我们报告《食品电商系列报告(之二)肉类篇_生鲜肉强者恒强、休闲肉制品有望逆袭》对此的详细探讨)。如果将来公司能发挥出所拥有的网络和物流优势,则电商前景值得期待。 目标价27.8-34.8元,维持“买入”评级。双汇作为大众品类的消费龙头,长期竞争优势继续存在,海外经验看长期估值中枢有望在20-25倍市盈率(荷美尔动态PE长期稳定在30倍左右,去年标普涨幅前五),目前公司估值水平处于大众品中最低和历史底部(动态13倍),长期看是低估了双汇所处肉类行业的巨大空间和双汇良好的竞争优势,同时公司拥有稳定高分红和仍有25%以上的ROE,一旦市场重新看到双汇回归增长态势,其估值也势必将得到修复。预计公司2015-17年实现收入453、483、526亿元,同比增长-0.77%、6.44%、9.04%,实现EPS为1.27、1.39、1.57元,同比增长3.57%、10.07%、12.87%,给予目标价27.8-34.8元,对应2016年20-25倍PE,维持“买入”评级。 共 10 页 首页上一页[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] 下一页末页 |
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