正海磁材:营收高增长,坚定看好公司长期投资价值

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王一川,葛军 日期：2016-02-01

　　事件描述

　　公司发布2015年业绩快报。2015年公司实现营业收入13.66亿元,同比增长77.6%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长38.49%,实现eps0.32元(四单季0.03元,三单季0.09元)。

　　事件评论

　　营收维持高速增长,四季度利润下滑较快。公司2015年营收13.66亿,同增77.6%,创公司成立以来最高水平。四季度单季实现营收3.78亿,同比增长126.8%,环比单三季增长2.9%。四季度单季实现归母净利润1500万,同比下滑39.8%,环比下滑67.3%。我们预计,公司营收保持快速增长的原因在于钕铁硼和大郡电机电控系统销量的大幅增加,季节性因素已经大幅减弱。而利润下滑较快的原因可能来自于1、上游原材料价格下跌导致产品售价下滑,毛利率下降;2、计提或转固带来的费用增加。

　　磁材业务或量增价跌。公司2014年四季度单季营收1.67亿,2015年四季度扣除大郡的贡献,我们预计公司磁材业务仍保持较快增长,但全年营业利润率下滑4.2个百分点至12.4%,因此假设费用变化不大,该部分业务毛利率可能出现一定程度下滑。我们预计主要原因在于原材料下跌以及宏观环境相对不景气导致行业竞争格局愈发激烈所致。

　　我们认为,由于近年来钕铁硼价格不断下跌,产品质量和成本控制将成为磁材厂商在竞争中脱颖而出的关键因素,稀土永磁行业集中度也将显著提升。公司前期技术积累以及客户开拓方面成效显著,内部机制灵活成本控制力强,将成为全球领先的钕铁硼生产厂商。

　　新能源汽车动力控制系统业务仍将保持快速增长。公司去年4月并入上海大郡,切入新能源汽车产业链核心环节并迎来了二次发展机遇。

　　北汽新能源2015年实现销量20129辆,同比增长369%,规划到2020年实现产销50万辆。上海大郡作为北汽主要的控制系统供应商,将充分受益行业发展。

　　投资建议:维持“买入”评级。受经济周期向下、产品毛利下滑等因素影响,公司业绩低于我们之前预期,且短期内难有超预期因素出现。

　　不过我们坚定看好稀土永磁体下游渗透率提升和新能源汽车产业发展,依然从战略上看好公司的成长性和长期投资价值,预计2015-2017年eps分别为0.32、0.49和0.68元,维持“买入”评级。

　　风险提示:钕铁硼价格大幅下跌,新能源汽车发展低于预期。