华帝股份:盈利能力有所提升,总体表现

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-02-24

　　事件描述：华帝股份今日披露其15年度业绩快报:公司全年实现营业收入37.20亿元, 同比下滑12.06%,其中四季度实现10.86亿,同比下滑11.85%;实现归属净利润2.07亿元,同比下滑26.37%,其中四季度实现7433万元,同比下滑6.10%;全年累计实现EPS 为0.58元,其中四季度实现EPS 为0.21元。

　　事件评论

　　去库存影响主营增速,后续有望逐步回升:公司全年营收走势承压, 这一方面是由于行业增速放缓及竞争趋于激烈,另一方面公司致力于清理渠道库存及管理层变动等因素也对主营增速有所拖累;不过考虑到15年年初以来地产销售回暖滞后效应逐渐显现,四季度厨电行业终端需求已有明显回升,且随着公司经营战略调整积极推进,目前渠道库存已趋于合理水平,此外去年9月以来公司新品上市及营销力度加大均对终端出货形成明显拉动,后续公司收入有望逐步恢复稳健增长。

　　四季度盈利能力有所改善,上行通道逐步打开:公司四季度实现归属净利率为6.84%,同比增长0.42个百分点,我们判断其主要原因在于公司新品占比提升使得产品单价及毛利率均有改善;但总体而言由于受前期公司内部调整及销售费用投入增加等因素影响,公司目前盈利能力仍处于偏低水平;考虑到公司管理流程调整落地利好费用管控水平提升,此外在高端智能厨电定位下公司将进一步加强中高端产品布局,后续产品结构有望稳步改善,并带动公司盈利能力步入上行通道。

　　新管理层新气象,已看见黎明前的曙光:受累于历史股权带来的治理问题,公司近年来经营波折较大,当前基本面正处底部;15年以来公司股权结构持续优化,9月末董事长、总裁变更则标志着潘家对公司掌控问题得到彻底解决,管理层调整尘埃落地,公司管理逐步进入正轨并有望带动治理改善逻辑加速兑现;随着公司渠道库存持续去化、治理改善在经营层面兑现且前期新品发布及营销费用投入进入收获期, 公司长期改善趋势将得到逐步确立,16年公司业绩改善弹性值得期待。

　　维持“买入”评级:15年公司高层变动落地标志着公司治理改善逻辑正加速兑现,且去年三季度公司新品战略发布及签约黄晓明夫妇代言等系列措施均彰显了潘氏主导下新管理层对提振华帝品牌形象及产品力的决心;在治理结构及经营改善落地背景下公司基本面拐点向上预期明确,低基数下恢复性高增长可期;预计16、17年EPS 为0.94、1.27元,对应目前股价PE 仅为17.96、13.32倍,维持“买入”评级。

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