金徽酒:甘肃知名酒企,募投项目助力经略西北

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋,卢文琳 日期：2016-02-24

　　公司为甘肃省知名酒企,省内市占率第一,近年来产品结构升级明显

　　公司为甘肃知名酒企,2015年营业收入11.82亿元,同比增长16.74%,净利润1.66亿元,同比增长32.96%。1、2015年公司省内收入占比96.32%,公司销售网络已辐射甘肃省90%以上的市县,省内市占率第一。公司同时拓展省外市场,2012-2015年省外收入复合增速36.25%。2、公司产品结构不断升级。公司30元以上的中高端白酒占比从2012年74.02%提升至2015年90.16%。3、公司为民营企业,主要管理层及业务骨干通过众惠投资、乾惠投资等对公司进行持股,与股东利益一致。

　　品牌+渠道,确保核心竞争力

　　1.品牌:金徽酒品牌历史悠久,公司主导产品“金徽”和“陇南春”为西北地区强势白酒品牌,稳居省内市场占有率之首。2.渠道:立足省内,经略西北,通过实施“金网工程”项目,建立遍及城乡的三级销售网络,深耕目标市场,提高终端掌控能力。

　　公司有望受益于消费升级和行业集中度提升

　　1.白酒行业中档产品有望得益于消费升级而较快发展,公司30元以上核心价位段产品有望受益。政策因素迫使政务白酒消费由高档转向中档,收入增加使私人消费由低档转向中档,公司30元以上中高档产品占比90.16%,有望受益。2.目前白酒行业较为分散,未来消费升级将促使行业集中度提升,向名优白酒靠拢,公司作为甘肃知名酒其有望受益。

　　技术改造+营销升级,募投项目助力经略西北

　　公司拟发行7000万股,拟用募集资金投入总额7.1亿元。1.优质酒酿造技术改造项目完成后,预计新增收入6.78亿元,净利润1.99亿元。2.营销网络及品牌项目建设完成后,全国辐射新增180家营销网点,其中白酒专卖店增加150家。3.用于信息化建设和科技研发能力提高。

　　盈利预测及投资建议:预计16-18年摊薄EPS为0.74/0.88/1.05元,对比顺鑫农业24倍、伊力特17倍PE,给予公司18-20倍,合理价格区间为13.32-14.80元,建议询价区间为15年摊薄EPS18-20倍,为10.66-11.84元。

　　风险提示:白酒销售不达预期,竞争激烈致费用上行。

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