三友化工:响应供给侧改革定增布局高端产品,推动行业转型升级

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥 日期：2016-03-04

　　事件:公司公告拟向包括公司控股股东碱业集团在内的不超过10名的特定对象投资者非公开发行股票,募集资金总额为不超过人民币18亿元,用于20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目以及补充流动资金。其中碱业集团拟以1.8亿元现金参与认购本次发行的股份,锁定期为3年,其他非关联的认购方锁定期为1年。

　　响应供给侧改革布局高端产品,推动行业转型升级:本次公司拟募投建设的20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目主要用于生产市场前景良好的可冲散纤维、超细旦粘胶短纤维、阻燃粘胶短纤维、着色粘胶短纤维和竹纤维等差别化纤维,均属于高端产品,其中可冲散纤维具有良好的吸湿性、透气性和即溶性,是一次性卫生纸的良好的替代品,既解决伐木造纸带来的资源问题又可以解决一次性卫生用品废弃处置可能造成的污染问题。目前可冲散纤维制成的冲散型卫生制品已经在欧美普及,未来国内市场的需求潜力巨大。公司的技术填补了国内空白,缓解了国内该产品主要依赖进口的现状。

　　公司作为粘胶短纤行业龙头企业,面对“供给侧”改革带来的历史机遇,积极布局功能化、产业化等差别化粘胶短纤,从生产领域加强优质供给,以扩大和巩固公司核心竞争优势,推动行业整体转型升级,为产业整合奠定良好基础。

　　粘胶短纤供需结构向好:粘胶短纤以其舒适、环保可再生的特性,通过改性、升级,产品向功能化、产业化方向快速发展。随着纤维应用领域的不断扩展和消费能力的增强,产业用纺织品的市场空间和增长潜力仍将会进一步释放。粘胶短纤属于周期性波动行业,一般3-4年为一个周期。公司认为目前粘胶短纤行业景气度已经在底部徘徊3、4年时间,正处于一轮周期的起点,粘胶短纤行业供需面正在发生明显改善。受新增产能投放较慢及环保压力下企业关停的影响,目前粘胶短纤行业整体开工率已超过90%,预计16年在几乎没有新增产能且需求继续增长的情况下,粘胶行业将延续供需偏紧的局面,景气度有望底部向上。根据我们对市场价格的跟踪,春节后两周内国内粘胶短纤行业景气度持续提升,价格从1月最低12100元/吨持续上涨至目前13100元/吨,已累计上涨1000元/吨,据测算,粘胶价格每上涨1000元,公司EPS增加0.17元。

　　纯碱、粘胶双龙头,多重优势助力公司整合行业:公司作为国内主要的化工、化纤上市企业之一,纯碱年产能330万吨,粘胶短纤年产能50万吨,是纯碱、粘胶短纤的双龙头企业,市占率分别约为15%和20%(根据百川数据统计的产能)。在宏观经济和传统行业都不景气的情况下,公司在前任董事长的带领下,把成本做到了全国甚至是全球领先,并形成了产业集群发展,近几年业绩在外部经济环境低迷的情况下逆势增长。相比较于行业内其他公司,公司具备较强的成本优势,产品质量优势和产业集群优势,盈利能力优于行业内其他公司,在供给侧改革政策指引下,作为行业龙头公司有动力也有能力去做行业整合。

　　控股股东参与定增锁定,公司未来发展可期:公司目前所在粘胶、纯碱等产品处在行业底部,不考虑产品涨价预计16年盈利8-9个亿(纯碱预计4个亿,粘胶1.5-2亿,电力+氯碱3个亿)。公司276万吨纯碱权益产能,价格每上涨100元,公司净利润增加2亿,弹性大!我们预计公司15-17年的EPS分别为0.22,0.51和0.55元(暂不考虑增发影响),给予买入-A评级,目标价10元。

　　风险提示:产品价格下降。

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