隆基股份:组件业务驱动规模扩张,高增长仍将持续

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2016-03-04

　　事件描述：隆基股份发布2015年业绩快报,全年实现营业收入59.47亿元,同比增长61.60%;归属母公司净利润5.20亿元,同比增长77.25%;EPS为0.29元。其中,4季度实现营业收入31.35亿元,同比增长155.63%;归属母公司净利润2.75亿元,同比增长161.72%;4季度EPS为0.15元,3季度为0.07元。

　　事件评论

　　组件业务拓展成效显著,贡献全年收入增长。作为全球单晶硅片龙头企业,公司于去年开始大力拓展单晶组件市场,在成本与品牌优势双重推动下,组件业务拓展成效显著,带动公司收入与利润规模扩张。公司全年实现收入59.47亿元,同比增长61.60%:1)根据公司订单统计,预计公司2015年实现组件销售约700-800MW,以4元/W(含税)价格计算,贡献收入约24-27亿元,是公司今年收入主要增量;2)扣除组件业务,公司实现收入32-35亿元,主要为硅片外销收入,与去年基本持平,对应约硅片销量约2.5GW。

　　成本下降带动盈利水平上升,组件带动业绩持续加速释放。持续的成本下降使得公司在产品价格下跌的背景下依然维持高盈利水平,全年净利率8.75%,同比上升0.77%。公司全年实现净利润5.20亿元,同比增长77.25%:1)2015年组件行业平均净利率约5%,考虑到公司组件内含硅片利润,公司组件盈利水平相对更好,预计2015年公司组件业务贡献利润约2-2.5亿元;2)硅片盈利水平维持稳定,预计贡献盈利3-3.5亿元。分季度来看,由于4季度为组件销售集中确认期,盈利加速释放,单季度实现净利润2.75亿元,超过前3季度合计水平。

　　单晶认可度持续上升,持续高增长可期。随着光伏高效化路线推进,以及单晶自身成本下降带动与多晶价差的缩小,单晶相比多晶的优势逐步显现,国内单晶认可度提升,替代多晶加速推进。隆基股份作为国内龙头企业,明显受益于此,出货量快速扩张,目前公司具备单晶硅片产能超4.5GW,组件产能超1.5GW,2015年签订组件订单超1.5GW(预计实际确认销售800MW,仍有700MW将在2016年执行),2016年已签订意向合同2GW,预计全年组件销售超2.5GW,带动公司业绩持续高增长。

　　预计公司2016、2017年EPS分别0.54、0.84元,对应PE为21、13倍,维持买入评级。

　　风险提示:组件业务拓展低预期。

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