洽洽食品:收入导向明确,准备工作充分,2016收入增长有望上台阶

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖 日期：2016-03-10

　　年报符合预期,受益成本下降。公司2015年实现营业收入33.11亿元,同比增长6.36%,归属于上市公司股东净利润3.64亿元,同比增长24.02%;扣除非经常性损益后为2.79亿元,同比增长30.26%;每股收益0.72元,符合我们的预期。受益于原材料价格下降,全年综合毛利率32.54%,较上年提高1.58个百分点,其中收入占比四分之三的葵花子业务毛利率同比提高了3.64个百分点,2016年葵花子原料采购价格变动幅度较小,预计毛利率将主要受到电商业务的影响。

　　非经常性损益较高,大部分或常态化。公司2015年非经常性损益8,528万元,2013-14年分别为7,302万元和7,952万元,主要为政府补助、委托贷款收益,投资理财三大块;由于公司账面资金充裕(2015年末账面货币资金3.52亿元,以理财和委托贷款为主的其他流动资产余额13.06亿元),公司投资理财收益预计将常态化;另外公司获得的政府补助主要类型为收益相关,预计有延续性。

　　公司收入导向明确,准备工作充分,2015年是管理改善元年,内部挖潜仍在继续。随着核心决策人的回归,公司确立了明确的发展目标,通过文化优化、组织变革、业绩PK、品类发展、产业链整合等多种管理手段,从采购、生产、营销、渠道等各个环节入手,提高积极性和效率,2015年公司新品开发和推广、营销创新、品质管理都有显著进步。新品方面上半年推出了重新定位的袋装葵珍、奇味小葵和萌武侠包装系列,下半年推出了椒盐瓜子、焦糖瓜子和线上专属“皇葵”新品等,新品推出速度明显加快,而且部分产品迅速达到热销效果。

　　休闲食品电商景气夺目,公司自营电商有望异军突起。公司认为电商作为休闲食品发展的新模式,将成为公司未来的利润增长点,随着公司对以外延收购切入电商的战略进行调整,公司已经明确了发展自营电商的战略。2015年公司增资电商子公司注册资本到2000万元,进一步增强电商资本实力,同时还修订了公司经营范围,增加了果干、蜜饯、肉干肉脯、原枣、巧克力等五类产品的分装,均是为了更好更快的推动电商业务的发展。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.30元。基于原材料成本缓慢回升和电商初期利润率低的假设,我们预计公司2016-17年的每股收益分别为0.81元和0.90元,目标价相当于2016年30倍市盈率。

　　风险提示:如果电商增长不达预期将影响公司估值提升。

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