安妮股份:大股东增持显信心,继续看好数字版权产业链服务之龙头潜力

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-03-21

　　基于对公司未来发展前景的信心与对公司当前股票价格的判断,林旭曦女士通过兴证证券的资管计划账户在二级市场买入公司股票。此次增持后,林旭曦女士共持有公司5086.90万股,占总股本26.09%。同时林旭曦女士承诺:在本次增持完成后的六个月内不减持本次增持的股份。此次增持不仅反映了大股东对公司近年来业务调整转型成效的认可,也对稳定公司股价、增强投资者信心起到了积极作用。

　　剥离不良资产,推进“互联网+”转型。公司2015年实现营业收入4.36亿元,同比下降3.10%;归母净利润0.11亿元,同比增加111.8%。

　　(1)传统主业亏损拖累减轻:传统业务方面,公司在2014年逐步剥离造纸业务的不良资产,并主动削减低毛利率的业务,造纸业务毛利率由2014年的8.45%上升到2015年的19.01%。

　　(2)持续推进互联网新业务发展:互联网业务方面,实现营业收入0.43亿元,业绩贡献占比提高到9.81%,毛利率高达88.44%;公司2015年在互联网营销、VR内容等方面积极布局,收购微梦想51%股权,成为净利润主要贡献因素。

　　(3)费用控制有力,运营能力提升:管理效率和营运能力显著提升,公司销售费用率同比下降1.6%,管理费用下降1.1%,财务费用率下降0.42%;此外,应收账款、存货周转率较上年增加1.94、1.09,运营能力显著提升。公司业务转型的成效初步显现,同时成熟的管理能力和营运能力有将为公司的业绩保驾护航,未来业绩有望进一步释放。

　　收购畅元国讯,打造数字版权服务龙头。公司拟以23.64元/股向交易对方发行4360万股,以及支付现金1.07亿元,总对价11.38亿元,收购北京畅元国讯科技有限公司100%股权;同时拟以不低于33.77元/股发行股份募集配套资金不超过10亿元,用于版权大数据平台的建设。

　　数字版权行业前景大好,技术取得阶段性成果。

　　(1)数字版权行业实现跨越式发展:2014年全球数字出版总产值约为2637亿美元,预计2014-2019年年均复合增速达到11.87%,而数字版权产业的迅速崛起拉动了版权保护的需求,2015年我国著作权登记总量达164.05万件,2008-2015年复合增长率达到40.87%。

　　(2)DCI技术助推行业发展:我国自主创新的互联网版权基础设施--数字版权识别体系(DCI)体系的建设和应用进入历史性新阶段,DCI体系第一阶段基础应用平台已全面搭建,在各领域的嵌入式服务与业务正陆续上线和展开;2016年2月举办的第六届DCI体系论坛上,我国音乐、文字作品、图片、视频、游戏等各版权领域的代表就DCI技术取得的成果与广阔市场空间进行了充分展示和论证,技术发展的成熟化、产业化有助行业蓬勃发展。

　　畅元国讯两大平台借鉴国外先进模式,业绩承诺彰显信心。

　　(1)版权家--背靠政府、手握DCI技术,提供以版权保护为基础的综合版权服务:畅元国讯与中国版权保护中心是版权战略合作伙伴,是“数字版权公共服务平台”的运营支撑单位和对外服务接口,经由公司平台获取的证书以DCI为基础,可以实现线上处理数字作品的版权登记、费用结算、监测取证等一系列功能。版权家借助DCI接口优势和海量版权数据库资源优势,借鉴美国行业协会对行业发展起到的作用,为版权人提供类似美国行业协会的集结版权人力量的平台,化零为整,为其版权交易(授权)、结算等环节提供一体化服务。

　　(2)艺百家--借鉴KobaltMusic和AppAnnie,打造中国版版权交易“支付宝”:借鉴KobaltMusic的运营模式和AppAnnie的数据挖掘、整合技术,畅元国讯旨在扮演中国版权交易领域的第三方信用机构(类似“支付宝”)的角色。而通过DCI接口的内部数据报送和类似AppAnnie的外部数据挖掘测算技术,畅元国讯能够为版权人提供透明的下载、点击、订阅等数据,进而提供透明的版税结算报表,理顺版权人和分发平台之间的合作关系,保证各方收益。

　　(3)技术体系发展保障业绩承诺:其借鉴国外版权保护产业先进模式,手握行业标准和技术优势,背靠政府,依托其版权家平台打造类似美国“政府+行业联盟”的模式,并携手其艺百家的交易平台和IP孵化模式直击版权保护行业痛点。

　　放眼长远,着力专业化资本运作。2016年1月公司大股东通过大宗减持的方式,以28.89元/股的价格向方略资本、千合资本减持所持有股份600万股,拟与方略资本、千合资本达成长期合作关系,获取并购、融资、资源导入等咨询顾问服务,推动公司战略转型及落地,利益一致,外延可期。

　　投资建议:安妮股份积极调整主营业务,剥离不良资产,互联网布局成效初显。此次收购标的畅元国讯进军空间广阔的数字版权市场,覆盖版权认证、监控、交易、结算、IP孵化和价值评估全产业链,依托技术和平台实力,借鉴国外成功模式,有望保证业绩高速增长。由于并购后业绩实现尚存在不确定性,暂不考虑畅元国讯并表影响的基础上,预计公司2016-2017年净利润为2073、2613万,对应EPS(不考虑此次定增摊薄)0.11、0.13,对应PE为269、214,若假设畅元国讯业绩2017年实现全年并表并达到业绩承诺,则公司2017年归母净利润预计达到1.26亿,对应EPS(考虑定增摊薄)为0.52,PE为60倍。考虑到公司持续推进互联网领域布局,业绩、估值提升可期,维持“买入”评级。

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