上海机场:乘放量之风,展非航之翼

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-03-21

　　报告要点

　　ROE处于上升通道,行业格局稳定

　　自2009年以后,上海机场产能释放,ROE进入上升通道。2010-2014年,全国旅客吞吐量排名前十的机场名单没有发生变化,始终占据着行业50%的市场份额。2015年,浦东机场跻身全国第二大机场,龙头优势愈发明显。

　　扩容助力,迪斯尼、出境游催化业绩

　　理论上2016年机场没有产能受限的情况,潜在制约因素来自公司内部的地面资源调配能力。在迪斯尼、空域紧张缓解的多重刺激下,今年业务量仍有望以高于首都、白云的速度快速增长。我们测算中性假设下,迪斯尼将为浦东增加504万人次的客流,预计分别增厚2016和2017年利润1.2亿和2.4亿,对应业绩弹性分别为3.1%和5.8%。2-3年内主要机场都不会有重大项目投产,溢出的出境游客运增量需求将由产能相对充裕的上海机场满足。

　　对比纽约,望浦东生命周期

　　纽约市区域有肯尼迪(JFK)、纽瓦特(EWR)和拉瓜迪亚(LGA)三大枢纽机场。对比三大机场发展历史可以看出:长期上,国际线旅客增加是成熟枢纽机场业务增长的主要驱动力;国际中转中心存在庞大的国内航线需求。浦东机场2014年国际及地区线占比为50.5%,距离JFK国内线放量前57%的国际占比水平,仍相对较低。2015年公司国际线占比的回落,是国际占比提升过程中阶段性的表现,预计公司国际线占比有望在2016年重新进入上升通道。

　　典型国际枢纽,非航业务弹性高

　　2015年浦东机场国际及地区客流占比高达49.2%,几乎为首都机场国际客流占比的2倍,远远超过国内其他上市机场公司。国际线占比高的机场,人均商业租赁水平也较高。旅客吞吐量增量相同的情况下,高占比的机场非航收入增厚越多。2015年底T1航站楼改造完成,商业面积将显著增加,达到近1万平方米,预计2016年商业租赁收入将爆发增长。

　　乘放量之风,展非航之翼

　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.53元、1.63元和1.74元。公司的看点主要在于:1)机场核心资源跑道的产能相对充裕,迪斯尼、出境游有助于刺激放量;2)浦东机场国际占比最高,短期受益T1改造释放商业面积,长期仍处在国际占比上升空间,非航收入的弹性最大;3)机场行业的格局相对稳定,浦东跻身全国第二大机场,龙头优势和资源集聚效应将更加明显。综上,我们给予公司“买入”评级。

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