共达电声:打造明星工厂,进军影音娱乐

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-03-22

　　引入韩国造星模式,打造粉丝经济。乐华文化除签约韩庚、周笔畅等成熟艺人外,还与韩国YG集团合作打造偶像男团UNIQ,与STARSHIP合作打造偶像女团宇宙少女。我们认为国内庞大的娱乐产业催生了对艺人资源的庞大需求,但国内艺人经纪行业存着工业化程度低的难题,乐华借鉴韩国模式,不仅有助于造星的标准化与规模化,也能通过粉丝经济变现。

　　音乐储备丰富,将分享版权保护+数字音乐风起之下的行业红利。2015年的剑网行动加强音乐版权保护+音乐平台竞争加剧推动音乐版权价格上涨,数字音乐时代,随着用户付费习惯的培养,流媒体与在线演艺风起。

　　而乐华文化音乐总版权数量约11,253首,并持续以每月超过200首音乐内容发布的速度持续增长,规模与本土主流音乐公司持平,乐华文化还代理了韩国第一娱乐航母CJE&M公司在中国大陆区的音乐版权,此外旗下艺人多为歌手出身,粉丝粘性高。丰富版权储备及艺人IP资源将使公司受益于音乐产业重唤生机的红利。

　　绑定核心演职人员,多部储备影视作品值得关注。春天融和专注于影视投资制作,题材较为主流,曾有《北平无战事》《老炮儿》等现象级作品,与管浒、黄渤、刘和平等演艺人员建立紧密合作;乐华文化近年来加大影视投入,投拍的《致青春》《前任攻略》等影片票房不俗,已签约《星你》韩国导演张太维。电影《青春合伙人》、《夏有乔木》,电视剧《如懿传》、《老炮儿》、《锦绣未央》等作品值得期待。

　　艺人经纪与影音业务形成闭环。影音业务可为乐华旗下艺人提供曝光推广平台,乐华文化培养的艺人可反哺影视、音乐业务,降低影视音乐的人员成本,高粉丝粘性的艺人有助于影视项目推广、提升音乐版权的价值。

　　给予强烈推荐评级:预计传统业务16-18年净利润维持1900万,春天融和与乐华文化16-18年合计对赌业绩为3.1/4.0/5.05亿,考虑定增后股本7.77亿,当前股价对应的PE为42.17/33.11/26.48倍。传统业务板块给予16年20倍PE,传媒板块考虑到公司韩式造型模式独特性与音乐标的的稀缺性,给予16年60倍PE,目标价24.43元。首次覆盖,强烈推荐。

　　风险提示:资产重组进展不顺利风险;业务整合进展不顺利风险。

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