友邦吊顶:厨卫产品有望重回高增长

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈,谢璐 日期：2016-03-22

　　收入增速表现相对平淡,盈利能力维持高位

　　整体来看,2015年公司收入增速表现相对平淡(纵向对比公司2013年+34%、2014年+23%;横向对比伟星新材2015年+17%,奥普集团2015H1+25%),我们认为主要原因在于客卧产品推广不及预期,而同时由于资源牵制精力分散,传统厨卫产品销售受到一定影响。尽管收入端增速表现平淡,但公司2015年毛利率达到51.32%,净利率29.41%,盈利能力依旧维持高位,与其他建材行业上市公司相比表现亮眼,这与公司产品消费属性突出,定位中高端,品牌溢价高密切相关。

　　厨卫产品有望重回高增长,等待客卧产品及市场成熟

　　报告期内公司新增418万ACOLL收入(上半年182万),毛利率为25.75%,占全部营收比例1.02%。客卧产品推广不及预期,其中包括产品尚不完整、理念相对超前、设计师及施工不熟悉、经销商投入成本高风险大等多种原因。全屋吊顶前景广阔、空间巨大,但目前市场尚未成熟,产品研发及推广都需要进行摸索,我们预计客卧市场的拓展需要一定时间。2015年由于资源牵制精力分散,传统厨卫产品销售受到一定影响。公司目前已经根据市场情况和自身发展阶段作出相应调整(业务重心、渠道管理、营销投入等),预计内生改善将逐步显现,2016年厨卫产品销售有望重回高增长轨道。此外,公司虽然是吊顶行业规模最大、两家上市公司之一,但目前市场占有率还较小,未来收入规模和市场占有率的潜力提升空间较大。

　　投资建议:维持买入评级

　　从2015年的经验来看,不聚焦反而放慢了增长的速度,公司短期的增长点还在于厨卫吊顶的市占率提升,长期看全屋布局、空间延伸可能带来的爆发式增长。我们预计公司2016-2018年每股收益为1.94、2.58、3.35元,公司内生有改善,受益地产销售回升,业绩存超预期可能(有预期差),维持买入评级。

　　风险提示:房地产市场景气度低迷,同业竞争加剧,新产品拓展低预期。

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