中国太保:寿险业绩出色,财险重回盈利轨道

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：丁文韬 日期：2016-03-28

　　公司净利润大幅增长,得益于投资收益大幅增长。公司净利润177.3亿元,同比大幅增长60.4%,由于此前已发布预增公告,增长符合市场预期。公司旗下各子行业中寿险/财险/其他的利润贡献比例分别为59.7%/30.1%/10.2%。公司利润的大幅增长主要得益于:1)2015年资本市场的强劲表现,公司15年总投资收益率由去年的6.1%大幅提升至7.3%,浮盈由去年年底的55亿大幅上升至85亿;2)财险业务恢复承保盈利。

　　寿险价值战略成果显著,业务规模与价值同时提升。公司近年来着力发展个险渠道的战略成果显著:公司15年全年实现新业务价值120.2亿元,同比大幅增长37.8%,这主要是因为:1)15年代理人准入限制放开和银行理财收益下滑推动个险新单保费同比大增61.2%,达到278.6亿元;2)规模增长的同时业务结构亦有显著提升,业务价值率较高的个人业务占比从14年的54%大幅提升至75%,直接推动公司15年新业务价值率大幅提升了4.7个百分点,达到29.2%。业务规模与价值率的双重提升推动公司新业务价值同比大幅增长37.8%。

　　财险重回盈利轨道,竞争压力依然较大。2015年公司财险业务贡献净利润53.3亿元,同比大幅增长414.1%。综合成本率由14年103.8%下降4个百分点至99.8%,公司恢复承保盈利。15年保费规模同比小幅增长1.7%,明显低于同业11.6%的增速。随着16年车险费改试点扩大,中国车险市场竞争将进一步加剧,公司车险业务保费增长和成本控制面临更大压力;在利润率较高的非车险方面,公司目前尚无起色。总体来看,公司财险业务仍然面临较大压力。

　　盈利预测及投资建议:2015年公司寿险新业务规模与价值同时提升,利好未来内含价值增长;财险业务重新实现承保盈利,未来增长仍然面临较大压力。预计16~18年EPS分别为2.00,2.19和2.41元。目前公司16PEV仅1.0倍,估值已处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.1倍16PEV,对应目标价28.5元/股,维持“买入”评级。

　　风险提示1.长期低利率对投资端的不利影响;2.传统险折现率曲线快速下行对于未来2年账面利润带来较大压力;3.中国车险市场竞争加剧。