达内科技:职业教育先行者,高成长有竞争力

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2016-04-12

　　2015年业绩总结:公司实现营收1.89亿美元,同比增长38.9%;实现毛利1.36亿美元,同比增长39.6%;实现净利0.28亿美元,同比增长16.3%。其中第四季度公司实现净利0.15亿美元,同比增长92.2%。每股派息0.15美元。管理层给出2016年指引为:一季度收入同比增长37%-40%,全年收入增长22%-25%。

　　教学模式优势明显:达内科技的核心优势之一是采用网络直播授课的模式,在保证教学质量和控制成本规模扩张上良好的平衡。截止2015年12月31日,公司共签约193名老师,全部位于北京,教学范围覆盖了全国41个城市的134个学习中心。早期公司也尝试过在学习中心所在地招聘教师办学,然而一方面这样成本相对较高,另一方面,IT行业一流的公司和人才集中于一线大城市,好的老师在北京这样的大城市(尤其中关村)更容易找到。公司一般要求签约教师有5-8年的IT行业从业经验,在师资水平和平均薪酬方面,达内科技都在行业内处于领先。

　　市场份额第一,业绩增长确定性强:达内科技2011-2015收入的复合增速高达65%,这主要源于学生人数的增长(2011-2015复合增速51%)以及学费的稳步提升(每年每门课提升1000元RMB/人),2016年公司计划再新增20-30个学习中心。达内科技在IT职业教育这个细分市场的市占率排第一,且市场份额逐年上升(目前大概10%),排名第二的北大青鸟市占率只有达内科技的1/3。

　　北大青鸟目前覆盖的城市范围比达内科技要广,说明达内还有很大的成长空间。

　　高成长布局多领域:截至2015年12月31日,公司共开设了16门课程,包括11门IT类课程、3门非IT类课程和2门儿童编程课程。其中,近年来新开的课程很成功,例如2013年开设的DigitalArt招生人数占比已达30%,2014年开设的会计课程占比6%,公司在设置课程时会根据就业市场的情况进行调整。

　　2015年12月公司在北京的学习中心开设了两门针对少儿培训的课程“童程”和“童美”,分别对K12的孩子进行IT编程和电脑美术培训,这些课程主要开设在周中晚上和周末,可以提升学习中心的座位利用率(从而提升整体毛利率水平),也拓展了公司的客户群范围。

　　估值与评级:我们预计公司16/17/18年度净利润分别为0.37/0.44/0.54亿美元,EPS分别为0.68/0.81/0.99美元。公司目前处于快速扩张的时期,现金流稳定,财务状况良好。我们给予公司2016年21倍P/E,对应目标价14.28美元,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:传统教育的改革或对职业教育市场有影响,IT行业就业景气度或下降。

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