阳泉煤业:降本明显保持盈利,“资源、销售优势+供给侧改革”促业绩改善

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松,万炜,王祎佳 日期：2016-04-12

　　事件：公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入168.64亿元,同比减少19.55%;归属母公司净利润8339.22万元,同比减少91.57%;扣非后净利润9458.07万元,同比减少89.52%;基本每股收益0.03。

　　简评

　　煤炭产销量微增,无奈煤价大幅下跌致营收下滑

　　报告期内公司完成煤炭产量3320万吨,同比增长6.92%,采购集团及其子公司煤炭3494万吨,同比增长15.43%;煤炭销售量6282万吨,同比增长14.61%。煤炭综合售价242.33元/吨,同比下降30.13%。煤炭价格的大幅下跌导致公司核心煤炭主营业务收入152.24亿元(占主营业务收入99%),同比下降19.91%。

　　成本控制卓效,尤其人工降本明显,主营煤炭毛利率不降反升

　　公司煤炭板块营业成本127.59亿元,同比减少21.07%,使得公司在煤炭售价大幅下降的背景下仍能保持盈利,煤炭毛利率16.19%,同比增加1.24个百分点。公司成本控制卓见成效,吨煤生产成本172.31元/吨,较去年同期的253.18元/吨大幅下降80.87元/吨。其中吨煤人工成本55.49元/吨,较去年同期的97.05元/吨大幅下降42.8%。公司通过精简机构、清理在册不在岗人员,加大轮岗放假力度等,实现职工人数和实发工资降低,使2015年工资薪酬支出大幅减少。

　　银行贷款增加致财务费用大增,盈利水平下降明显

　　公司在积极降本的同时也在削减费用,其中管理费用12.56亿元,同比降低29.65%;但受运费上涨所致,销售费用3.56亿元,同比增长18.56%;而实现财务费用4.04亿元,更是较去年同期的2.15亿元大幅增长87.81%,主要系报告期内公司银行贷款净增加14亿元,贷款利息支出增加所致。煤炭市场短期难回暖,公司经营现金流承压,预计短期内公司财务费用难改善。

　　煤质资源较好,销量稳定,供给侧改革受益标的

　　公司拥有较丰富的煤炭资源储备,且其中大部分为稀缺煤种无烟煤。经过多年来和下游采购方的长期合作,公司销售下游客户基本全部为老客户,销售量较为稳定,价格也未收到恶性打压,回款率在90%以上,坏账较少。短期来看,同煤集团矿难之后,山西整合矿停产整顿将持续一个月之久,供应方面将会出现暂时性偏紧。而从中期来看,政府出台的煤矿减产、停产政策将在未来一段时间导致煤炭供给持续偏紧,并且随着行业供给侧改革政策的持续推进,公司仍将继续持续受益。我们预测的公司16、17年EPS分别为0.05和0.51,继续维持“买入”评级。

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