碧水源:水环境治理龙头,业绩靓丽

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：霍也佳 日期：2016-04-15

　　事件

　　公司公布2015年年报,2015年实现营业收入52.14亿元,同比增长51.17%,归属于上市公司股东的净利润13.62亿元,同比增长44.74%,对应EPS1.21元,15年年度分红拟10股转15股派1元(含税)。公司一季度预告发布,预计实现归母净利润0.31-0.37亿元,同比增长60%-90%。

　　公布第三期股权激励计划,拟向激励对象授予权益总计1300万份,涉及202人,授予的股票期权的行权价格为41.98元,限制性股票的授予价格为19.76元。

　　我们的评论

　　15年实现收入52.14亿元,同比增加51.17%,业务覆盖多个核心区域,市场持续扩大。公司15年主营收入中污水处理解决方案收入为37.86亿元,占总营业收入72.63%,同比增加40.27%,污水处理整体解决业务持续快速发展。至15年底,公司拥有膜技术服务近1500万吨/天的污水处理能力,核心技术业务不断扩大,在已有市场的基础上,成功进入辽宁、福建、深圳及新疆市场,市场份额不断增加。

　　污水处理整体解决方案毛利率提升幅度较大,综合竞争力凸显。污水处理整体解决方案作为公司主要营业收入,15年毛利率达48.51%,毛利率提升6%。公司作为中国唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业,以膜技术为核心提供污水处理整体解决方案,核心竞争力凸出。

　　财务费用率下降幅度大,应收账款周转加快。公司15年完成定增61.8亿,财务费用率降低至0.9%。应收账款周转天数144天,相较于14年151天略有好转;经营性现金流净额占营收比重26.1%,相较于14年22.7%也有所好转。

　　继续复制碧水源模式,PPP模式开创者,业内标杆。自2007年起,碧水源便与全国超30多个省市国有水务公司以PPP模式组建超40家合资公司,处理能力达到1500万吨/日。15年在北京、云南等原有市场基础上,新进入辽宁、福建、深圳水务市场,进一步扩大了市场份额。此外,碧水源与云南城投采用PPP模式合资成立的云南水务投资股份有限公司于2015年5月率先在香港上市,成为业内标杆。

　　订单获取能力强,在手订单充足。公司15年新增订单73件,订单总额达到177亿元,其中EPC及BT类订单为52件,订单金额为86.84亿元,BOT类订单为27件,订单金额为90.13亿元。目前在手订单123件,EPC及BT类订单共78件,未来随着更严格排放标准、污水再生、零排放等实施,公司凭借强大技术优势和综合解决方案能力,将继续加大业务拓展。

　　第三期股权激励计划实施,绑定核心团队。公司发布公告将进行第三期股权激励计划,拟向202名激励对象授予500万份股票期权及800万股限制性股票,股票期权的行权价格为41.98元,限制性股票的授予价格为19.76元。业绩考核目标为以2015年净利润值为基数,2016年至2018年净利润增长率分别不低于5%、8%、10%。

　　盈利预测和投资建议

　　预计公司16-17年实现归母净利润21.1亿、27.3亿,EPS分别为1.60、2.17元,现价对应26x16PE。公司水环境治理龙头地位稳固,未来3年持续高增,维持“增持“评级。