华意压缩:业绩略超预期,第二主业拓展值得期待

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-04-18

　　短期营收走势承压,长期成长空间犹存:产业在线数据显示1-2月冰箱产量同比下滑2.60%,压缩机行业整体需求表现仍较平淡;此外在压缩机小型化、新型原材料替代及行业竞争日趋激烈等因素影响下公司产品均价仍有下滑,综合影响下公司一季度收入营收小幅下滑且短期走势仍将承压;但考虑到公司市场地位较为稳固,且长期来看在产品结构升级带动下高能效及变频压缩机占比稳步提升,以及公司新基地产能逐步释放及大宗原材料价格企稳,公司收入规模仍有成长空间。

　　毛利率回落,业绩增速略超预期:受压缩机均价下降及成本端大宗原材料价格企稳反弹等因素影响,报告期内公司毛利率同比下滑1.87pct至13.31%;不过受益于汇兑损失及管控加强等因素影响,一季度公司三大费用率均有一定幅度下降,助整体费用率同比改善1.35pct,部分冲抵了毛利率下行对业绩的负面影响;此外计提存货跌价损失大幅下滑及理财产品收益提升对当期业绩均有明显增厚,在此影响下一季度归属净利率同比提升0.70pct至2.70%,使得业绩增速明显优于营收。

　　升级趋势确立,业绩弹性值得期待:目前国内变频冰箱占比仍明显低于空调及洗衣机,而15年出台的冰箱新国标对冰箱能耗标准要求显著提升,在政策指导作用下国内变频冰箱有望加速普及;在此背景下变频压缩机需求有望加速释放,公司作为行业龙头技术储备优势明显,将在行业结构升级中充分受益,且高毛利产品占比提升将带动公司盈利持续改善,后续业绩弹性值得期待;此外公司年报中披露将通过并购、合资合作等方式拓展第二主业,有望为公司长期发展打开新空间。

　　长期发展值得期待,维持“增持”评级:随着公司持续开拓海外市场及Cubigel资产在16年有望逐步扭亏,预计公司出口仍将延续较好表现;同时考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能持续释放及外资压缩机企业逐步退出,公司将进一步发挥龙头优势抢占市场份额,长期发展值得期待;预计公司16、17年EPS分别为0.46及0.53元,对应目前股价PE分别为19.04及16.57倍,维持“买入”评级。

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