中直股份:17年业绩符合预期 产品周期与需求完美匹配助力公司未来业绩台阶式增长

　　中直股份 600038

　　研究机构：申万宏源 分析师：周海晨 撰写日期：2018-03-20

　　事件:

　　公司公布2017年年度报告。公司全年实现营业收入120.48亿元,较上年同比下降3.78%;

　　实现归母净利润4.55亿元,同比增长3.69%,公司业绩表现符合我们预期。

　　点评:

　　2017年全年公司营收同比下降3.78%,但归母净利润绝对值同比增长3.69%,其中净利率由3.51%增加到3.78%。主要原因为公司毛利率增长、且增幅大于三费及所得税费用所致。

　　1)公司全年营收同比下降3.78%。我们分析认为,营收下降主要因为公司处于新老机型的换档期,新机型未能完全接力所致。

　　2)公司全年毛利率水平由去年的14.07%增至15.34%。就单季度来看,公司四个季度单季度毛利率分别为12.78%、8.09%、15.50%、22.01%,四季度单季度毛利率水平提升显著。

　　我们认为公司毛利率提高主要原因为交付的新机型毛利率较高。

　　3)公司三费营收占比由去年的9.47%增至10.45%,并达到10年来最高水平,这主要受研发费用大幅增加所致。公司全年三费总额为12.59亿,较去年11.85亿增长6.19%,其中,管理费用中的研发费用增加1.53亿元,我们认为这主要是新机型配套研发费用略增导致。

　　4)公司所得税费用率由去年的15.65%增至16.96%,这主要是受本期递延所得税费用的影响。公司全年所得税费用绝对额较去年增长0.11亿元,同比增速较半年报的30.77%虽有所下降,但仍有14.00%的同比增速。

　　公司存货年末账面价值近130亿,其中,在产品+库存商品年末账面价值为93.29亿元,同比增长36.50%,看好公司未来业绩增长。1)公司库存商品年末账面3.12亿元,同比去年的1.43亿元增长117.58%;2)在产品年末账面90.17亿,同比增长34.76%。我们预计,公司在产品及库存商品有望于2018年部分交付,从而会为后续业绩增加打下坚实基础。

　　公司产品型号周期与需求完美匹配,未来业绩有望迈上台阶式增长。受益于陆军作战单位的不断扩编和海军补偿性的需求,需求空间不断扩大,且公司作为行业唯一上市平台,受益于整个行业红利。公司已经完成产品换档期,产品周期与需求完美匹配,且新型国产10吨级通用直升机一旦放量,预计将带来公司业绩台阶式增长。

　　我们上调公司盈利预测、上调投资评级至“买入”评级。基于以上分析,我们上调公司的盈利预测,预计公司18/19/20年EPS 分别为0.99、1.34、1.72元/股(之前18/19年EPS预测分别为0.98、1.33元/股),当前股价对应PE 分别为40、29、23倍。考虑到公司作为直升机领域唯一上市龙头,未来业绩增长值得重点期待,同时叠加政策催化和资产整合预期,因此,我们上调公司投资评级至买入评级。

　　风险提示:新机型交付不达预期、政策落地进度不达预期等。