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2018/4/26 17:17:38  文章来源：中金在线综合  作者：佚名

分众传媒：业绩持续高增长，龙头地位维稳 　　类别：公司研究机构：西南证券研究所有限公司 研究员：刘言,罗亚琨 日期：2018-04-26 　　事件： 公司 2017 ] 年实现营收 120.1 亿元( +17.6%) 、 归母净利润 60.0 亿元( 34.9%) ； 2018Q1 实现营收 29.6 亿元( +22.3%) 、 归母净利润 12.1 亿元( +9.1%) 、 归母扣非净利润 10.7 亿元( +39.5%)。 公司预计 2018H1 实现的归母净利润变动区间为 32.2-34.2 亿元，预计同比提升 27%-35%。 　　整体广告行业回暖，公司营收、归母扣非净利润均保持高速增长。 CTR 数据显示， 2018 年 2 月，广告市场(不含互联网)的刊例花费增速达 26.4%，远高于2017 全年 4.3%的全媒体广告刊例花费增长水平，广告市场强势回暖，广告主的投放意愿增加。 2018Q1 公司营收实现 22%的增长，高于 2017 同期 15%的增速；归母扣非净利润实现 40%的增长，也高于 2017 同期 23%的增速。 　　公司资源量进一步增长，新一轮渠道拓张加速。 电梯海报方面， 2017 年底，公司自营电梯海报数量 121.1 万块( +4.6%)， 2018Q1 自营电梯海报媒体约 128.6万块，比 2017 年底增加了 7.5 万块， 渠道拓张速度加快。公司 2018Q1 应付账款期末余额为 3.1 亿元， 较 2017 年末增加 31%，主要是一季度新签院线媒体资源应付款的增加，公司影院媒体资源量也在加速提升。截至 2018 年 3 月末，公司自营电梯电视媒体约为 31.3 万台(包括韩国 2 万台+4.5 万台终端卖场媒体)，影院媒体的签约影院超 1750 家，合作院线 37 家，银幕超 11800 块。 　　客户结构改善，非互联网客户贡献提升。 从 2018 年来看，互联网客户收入仍保持了稳定增长，汽车、家居、通讯、休闲娱乐等非互联网客户在收入增长中贡献明显提升，拉动公司应收账款质量提升。 2017 年报显示， 2017 年公司互联网客户的营收稳定增长，但营收占比下降 3 个百分点至 23%，娱乐及休闲、商业及服务、交通类广告客户的占比相应提升。 2018Q1 公司公告也显示，由于客户结构继续优化， 2018Q1 公司资产减值损失发生额为 2688 万元，同比降低42.6%。 　　盈利预测与投资建议。 预计分众传媒 2018-2020 年 EPS 分别为 0.58/0.66/0.77元，对应的 PE 分别为 19/17/14 倍， 2018 年行业平均 PE 为 20.3 倍， 考虑到：1)楼宇广告的渠道价值有望被重新定义； 2)公司作为行业绝对龙头享受一定估值溢价； 3)目前市场仍有进一步扩张的空间，我们给予分众传媒一定的估值溢价， 给予 2018 年 28 倍估值， 目标价 16.24 元， 首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示： 宏观经济运行不及预期风险、营销行业政策或发生重大转变的风险、资产减值损失波动风险、 政府补贴或不能持续风险。 上一页 1 2 3 4 5 6 下一页

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