胜利精密动态点评:聚焦智能制造,重塑胜利进阶

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：王凌涛日期：2018-05-24

　　劳动力成本大幅上升,智能化生产迎来发展机遇:近年来,国内劳动力成本大幅上升,叠加东南亚代工厂的崛起,中国“世界工厂”的地位受到严峻考验。高企的用人成本倒逼3C制造业采用智能制造生产方式,加快机器替人步伐。根据中国产业信息网数据显示:在3C自动化加速渗透背景下,预计至2020年国内3C自动化设备市场规模近2500亿元,CAGR为25.59%。其中:存量市场规模约900亿元;增量市场2015-2020年CAGR为15%,市场规模约1600亿元。

　　通过外延并购与内生整合,战略聚焦智能制造。近年来公司通过一系列并购业务,在智能制造、产品检测、工业自动化领域分别控股富强科技、硕诺尔和芬兰JOT等行业优质标的,不断加强与延展在3C智能制造领域的产业布局。未来公司将会进一步整合旗下子公司的业务优势,实现彼此业务和客户渠道端的协同共享,将富强科技的精密制造结合以JOT的模块化测试,为下游客户打造一体化最佳解决方案,实现1+1>2的叠加效应。此外,今年包括富士康在内的大量制造类企业都在加大智能制造端的采购投入,公司实现强强整合后,作为这一领域的国内翘楚,今年订单有望实现超行业增长。

　　盖板玻璃仍是公司的稳定增长源。公司自2014年底收购智诚光学后进入盖板玻璃领域,公司依托自身装备与模具制造优势,在2.5D与3D的热弯加工、后道镀膜领域不断投入,目前已得到不少业内客户的订单与认可。从公司年报所披露的投入节奏来看,我们预测公司还将持续在3D玻璃领域不断投入。未来手机应用端3D玻璃渗透率显然还会继续提升,与其相关的各种外观处理的价值量也将随之提升,公司的技术与生产优势将会得到充分体现。

　　苏州捷力的管理层调整将改变过去两年的懈怠表现。公司自2015年控股苏州捷力以来,该公司连续两年未完成承诺业绩,这也是胜利精密去年数亿元商誉减值的根结。糟糕的业绩表现与其管理层有较大的关系。2018年母公司积极采取应对措施,并对其管理层进行了调整。我们认为在母公司严格监管下,苏州捷力2018年的业绩表现有望得到明显改善。

　　盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。胜利精密股价自2016年至今已经深度调整了两年,我们认为苏州捷力的商誉减值、公司各板块业务与利润成长的协同之前尚未显现都是可能的影响因素。但值得注意的是,公司在智能制造领域目前已经完成各项拼图的构建,苏州捷力的管理层问题也已经得到解决,盖板玻璃领域逐渐开始稳定出货并积累了相当多一线客户的品质认可,公司的基本面状况正在发生积极的转变,预计公司2018-2020年将分别实现净利润7.33、9.63、12.62亿元,当下市值对应2018-2020年PE20.06、15.26、11.64倍,给予公司买入评级。

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　　西部矿业:债券跟踪评级正面稳定

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：巨国贤日期：2018-05-24

　　2011年公司债券跟踪评级。

　　中诚信对公司“2011年公司债券”的信用状况进行跟踪分析,认为有色金属行业回暖,公司主营业务获利能力提升,矿产资源丰富,拥有完善的采选冶产业链,长期发展具有保障,维持信用等级AA+,评级展望稳定。

　　丰富的矿产资源储备逐步变现。

　　公司主要生产铜、铅、锌精矿,截至17年末,公司总计拥有金属矿产保有资源储量(金属量,非权益储量)为铜670万吨、铅168万吨、锌258万吨、金16.5吨和银2416吨,资源储备丰富。公司17年生产铜精矿4.97万吨,锌精矿7.92万吨,铅精矿5.5万吨;计划18年生产铜精矿4.7万吨,锌精矿14.67万吨,铅精矿6.15万吨(17年报),铅、锌精矿增量主要来自大梁矿业。在有色金属行情持续回升的背景下,公司精矿产量完成率提升,17年除铜精矿受赛什塘关停影响其完成率为96%外,其他均超过100%。公司业绩持续提升,18年Q1实现归母净利3.38亿元。

　　公司财务状况良好。

　　公司17年资产负债率为60.2%,18年Q1为60.6%,稳定在一个合理水平;17年长短期债务比为0.95,同比下降0.89,18年Q1为0.61,债务结构持续优化。17年公司销售毛利率为9.96%,18年Q1则提升至12.4%,盈利能力逐步提升。17年,公司经营活动净现金流为14.32亿元,获得各家银行授信总额为215亿元,尚未使用授信额度为116亿元。公司主业获利能力提升,融资渠道通畅,财务弹性较大,财务状况整体良好。

　　投资建议。

　　预计公司18-20年EPS分别为0.40、0.52、0.60元,对应当前股价PE为19、14、12倍,考虑行业景气向好及公司产量增长,维持“买入”评级。

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　　上海医药:进一步收购天普26.34%股权,加强工业板块布局

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：全铭,焦德智日期：2018-05-24

　　事件:2018年5月21日,公司发布公告,出资1.44亿美元(折合人民币约9.15亿元)收购TakedaChromoBeteiligungsAG100%股权从而间接持有广东天普生化医药股份有限公司(以下简称“天普”)26.34%的股份。本次交易完成后,本公司持有天普的股权比例将由40.80%增至约67.14%,实现绝对控股。

　　天普药业--全球生物蛋白制药标杆,专注危急重症药品领域,进一步收购加深工业布局。两大核心产品分别天普洛安及凯力康。同时天普在医疗器械创新业务上也是大力布局体外诊断领域。天普的100%股权价值为5.45亿美金(对应PE为18.6X),通过本次收购,上药将控制天普67.14%的股权,实现控股,加深在天然尿蛋白药物及危重症细分治疗领域的布局。

　　优化产品结构,提升工业核心竞争力,协同公司工业板块发展。天然尿蛋白药物及危重症细分治疗领域拓展,产品线进一步丰富,天普洛安及凯力康将丰富公司销售过亿产品线,提升工业核心竞争力。公司将通过增加研发投入、license-in(等方式不断丰富天普的产品线,助其实现长期、有机、可持续的增长。营销及销售渠道协同,通过两者合作协同发展,在应对医保降价、两票制方面承压能力强,同时能够加强目标医院开户数量,提升市场渗透率和份额。

　　盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为1512.04亿元、1671.86亿元和1848.96亿元,归母净利润分别为41.71亿元、49.67亿元和57.12亿元,对应EPS分别为1.47元、1.75元和2.01元。我们认为公司医药工业维持快速增长,且研发持续投入,在研品种有望厚积薄发;医药业受益两票制集中度提升,盈利能力持续增强。我们维持对公司的“买入”评级。

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　　捷成股份:短期受技术业务拖累,核心主营维持强劲增长势头

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：颜书影日期：2018-05-24

　　17年年报&18年一季报点评:

　　事件:公司实现营业收入43.66亿,同增33.18%;归母净利润10.74亿,同增11.75%;扣非归母净利润9.98亿,同增5.06%。2018Q1公司实现营收9.39亿,同增85.45%;归母净利润2.02亿,同增69. 85%。

　　低于预期因技术口历史事项,主要为短期影响。2017年年报业绩低于快报预期12.72亿,低于预告主要因公司计提资产减值损失达3.56亿,同增594%,占利润总额的31.87%,利润与预告2亿的差值主要主因长期股权投资减值和可供出售金融资产减值,不包括坏账准备的计提,坏账准备计提1.03亿因业务增长持续增加。其中长期股权投资减值计提1.38亿,因技术口公司贝尔信一次全部计提长期股权投资余额,可供出售金融资产计提陕西广电0.55亿,而二者减值并不具有可持续性。

　　重点对赌核心子公司完成业绩承诺,华视网聚2017年超额40%。华视网聚2017年扣非净利润5.9亿,超承诺金额40%,瑞吉祥、中视精彩、瑞吉祥扣非归母净利分别为1.98亿、1.56亿和1.84亿,均顺利完成对赌,除星纪元18年到期外,其他三家17年到期,从17年报和一季报情况看.新媒 体业务处于快速扩张期,版权和影视内容业务依然保持高速发展,瑞吉祥和华视网聚将纳入母公司体系和激励计划。

　　华视网聚仍处于市占率提升期,以毛利率下滑换取头部与规模。公司版权业务营收19.66亿,同增77.68%,影视剧业务13.47亿,同增40.48%,原主业音频技术业务营收9.49亿,同减15.05%,影视内容+版权业务合计占比已达76%,版权业务毛利率37.2%,主要因采购头部版权改善内容库而拉低毛利率,版权和影视业务基本符合预期。截至2018年3月31日,公司拥有新媒 体电影版权4803鄙;电视剧1724部,48816集;动漫682部,33万分钟,各平台非独 家内容累计约60%的份额由华视网聚提供。2017年集成采购了近200部优秀院线电影,占据国产院线电影60%的市场规模。

　　盈利预测:预计2018-2020年公司EPS为0.62/0.81/1.05元,对应PE为15倍、12倍和9倍,持续强烈推荐,维持“买入”评级。

　　风险提示:应收账款回收风险:技术业务拖累风险;中游版权受挤压。

　　口子窖:期间费用率大幅降低,省外市场期待突破

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2018-05-24

　　事件:公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年营收36.03亿元,同比增长27.2g%;归母净利润11.14亿元,同比增长42.15%; EPS为1.86元,加权平均ROE为24.00%。2018年Q1营收、归母净利润为12.50亿元、4.49亿元,分别同比增长21.02%、37.20%。

　　高档产品放量优化产品结构,省内渠道下沉深度挖潜:公司2017年Q1-Q4营收分别为10.33、7.

　　13、9.69、8.87亿元,分别同比增长16.33%、19.90%、13.72%、79.20%,Q4增速较快主要系春节备货所致。分产品看,高档产品(口子窖5年以上)全年营收33.37亿元,同增30.7g%,毛利率75.11%;中档产品营收1.24亿元,同减5.81%,毛利率53.98%;

　　低档产品营收0.88亿元,同减10.48%,毛利率17.18%。公司产品结构继续提升,全年整体毛利率提升0.46ppt至72.90%。分区域看,省内营收30.31亿元,同增30.94%,公司继续实施渠道下沉,继续推进县级及县级以下区域市场深度运作,省内经销商数量共计334户;省外市场公司采取优胜劣汰的方式寻求与重点经销商合作,经销商数量净减少26户至248户,省外实现营收5.18亿元,同增11.03%。

　　期间费用率大幅降低,归母净利润率提高至30%+:从费用上看,全年税金及附加占营收比重为17. 16%,同增0.64ppt。其中缴纳消费税4.86亿元,消费税率为13.4g%,同增0.56ppt。销售、管理、财务费用率分别为8.85%(-3.90ppt)、5.14%(-1.48ppt)、-0.28%(-0.09ppt),期间费用率大幅降低,其中广告宣传费及促销费分别由2.32、0.47亿元下降至1.95、0.24亿元,是销售费用得以降低的主要原因。2017年公司归母净利润率上升3.23ppt至30.91%。

　　2018省外启动多点布局:公司计划按照以点带面的策略发展省外,有效嫁接省内及当地有实力经销商的资源,逐步形成京津、江浙沪、珠三角等重点区域板块。Q1省外收入增长34.2g%,已呈现加速状态。

　　盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为2.48元(+33.72%)/3.06元(+23.30%) /3.72元(+21.41%),对应PE为18X/15X/12X,维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧。