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类别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：2018-08-24 随着行业监管从“去杠杠”逐步过渡到“稳杠杆”阶段,银行股右侧投资机会继续巩固。我们在7月10日提示银行股底部确立以来,银行板块上涨10%以上,我们的理由是:测算显示0.7倍PB隐含的不良率14%,而行业资本充足率只有13.68%。估值已经反映了市场最为悲观预期,底部确立。 上上周,监管层强调:需要理顺货币政策的传导机制。在经济前景预期不好,信用违约事件发生,银行信贷投放的风险偏好在降低,而之前严监管导致信托贷款、委托贷款和非标投放都受限,货币政策传导的微观基础不存在,从而货币政策的微观传导机制难以发挥作用。 上周末,银保监会发文《加强监管引领,打通货币政策传导机制,提高金融服务实体经济水平》,政策鼓励银行增加信贷投放,从行政上要求银行扩大信贷投放规模。具体包括:其一、从资本金角度,鼓励银行提高利润留存比例,提高核心一级资本率来满足信贷对资本金的需求;同时鼓励银行多渠道募集资本金,提高资本充足率。其二、从额度上来,鼓励银行加大核销,同时加快债转股业务的推进力度,腾挪出信贷空间。其三、从信贷重点支持领域来看,鼓励银行提高风险偏好,提高对小微信贷的不良容忍度,同时增加对民营企业的授信支持力度,而且贷款价格要合理,降低融资成本是关键。其四、从政策导向上,要银行准确理解政策力度,鼓励银行加大信贷投放力度,扩大对实体经济道额融资支持。 从720日,央行鼓励非标扩容以来,到812,银保监要求银行增加信贷投放,融资的角度支持实体经济已经成为不可逆转的趋势。我们预计货币政策传导的通道将陆续开启,银行体系内部淤积的流动性将逐步流向实体。我们拭目以待货币政策效果的提升,新增社融同比增速也将逐步恢复正增长。信贷扩容将提升业绩,同时稳增长,可提板块估值。 宏观货币政策和财政政策都在边际宽松,且开始疏通非标、信贷等货币政策传导渠道,行业监管政策也放松,政策全面转向,银行股右侧机会持续巩固。 另外,上周末,土耳其货币里拉兑美元出现大幅贬值,贬值20%左右,欧洲银行股出现大幅调整,主要是因为欧洲各国的银行业在土耳其的资产规模大,风险敞口占比高,但是我国银行业国际化程度相对不足,在土耳其资产少,占比低,受到冲击小。我们发现,在土耳其,只有工商银行有分行,其他4家大行都没有分行,而且工银土耳其的总资产只有35.03亿美元,占工行的总资产只有0.083%,占比非常小。 此外,从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,对应的PB合理中枢为0.9倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.75倍,估值优势显著。 重点推荐标的 每周一股:宁波银行(行业内最高的ROE,行业内最低的不良率,NIM开始企稳回升,高业绩增长) 8月重点推荐:宁波银行(行业内最高的ROE,行业内最低的不良率,NIM开始企稳回升,高业绩增长) 中长期重点推荐:优质银行股、宁波、南京、平安、工行、上海银行。 |
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