顺络电子:向无源系统方案提供商战略转型,符合预期 维持买入评级,3 个月目标价31.3-37.5 元,建议参与定向增发。预计11-13 年公司EPS 为 0.82/1.25/1.86元(考虑增发摊薄后0.71/1.09/1.61 元),复合增速55%。3 个月目标价格区间至31.3-37.5 元,对应12 年25-30 倍P/E 估值,存在40%左右上涨空间。建议买入。 LTCC 产品的特性和产业生态链对顺络具有战略意义。LTCC 产品需要和客户开展系统级的合作开发,能够培养公司的无源系统整合能力。帮助公司从“战略供应商”升级为“必选供应商”,促进新老产品协同销售。公司将以LTCC 为契机,启动从被动元器件专家到无源技术解决方案提供商的战略转型, 战略性布局高潜力市场和客户,成长空间不断拓宽。在客户布局上,手机领域已开拓三星、苹果、诺基亚、MTK、华为等客户,今年诺基亚有望放量,新产品有望进入iPhone 5 供应链;在行业布局上,功率片感通过了飞利浦、欧司朗等认证并开始供货,打开了LED 照明驱动市场;通过博世认证,汽车电子的战略布局初见成效。 业绩符合预期,产能扩张与主动提前备货造成存货周转率下降(3.4?2.5),但对客户需求快速增长的判断和应收款周转提升(4.4?5.0)使我们更加乐观,第一,智能手机、平板电脑和LED 未来3 年高速成长已是一致预期,对收入贡献高达70%左右;第二,应收款周转率提升既反映出更审慎的销售政策,也反映出良好的客户关系,还提高了收入增长的弹性;第三,产能扩张、产品线扩充和新的大客户放量预期三重叠合,才有底气主动提前备货。 有别于大众的认识:不能简单用电子元件(甚至被动元件)的行业景气来判断顺络产品需求的变化,未来3 年穿越周期将是大概率事件;估值应比普通电子元件企业有明显溢价。(申银万国)
|
|
||
|