南国置业：公告点评：整合有序推进、定增上会在即，维持买入评级

　　公告：

　　2015 年 10 月 13 日， 南国置业(002305.CH/人民币 5.04, 买入) 董事会通过了《关于对外投资暨关联交易的议案》，同意公司以 7,139 万元向参股公司成都中电建海赋房地产开发有限公司增资事宜(增资前电建地产持股 60%，公司持股 40%)，增资完成后公司持有成都海赋 51.02%的股权，实现并表。

　　点评：

　　1)昭觉寺和泛悦国际先后并表，与电建资源整合有序推进。14 年 12 月，电建地产将成都昭觉寺项目 10%的表决权委托给南国置业行使(委托前电建地产持股 19%，公司持股 41%)，委托后南国置业拥有该项目 51%的表决权，实现并表；15 年 10 月，南国置业增资成都泛悦国际项目(增资前电建地产持股 60%，公司持股 40%)，增资南国置业持有该项目 51%的股权，实现并表。公司先后两次在与大股东电建地产的合作项目中实现并表，表明了大股东对南国置业的重视，也预示着后续与大股东资源整合也将有序推进。

　　2)多事件预示整合或将加快，预计后续销售或将快速增长。公司表示将计划充分利用控股股东资源，通过股权合作、并购等多种方式做大公司主业。而从今年以来总经理更换、控股股东增持、昭觉寺和泛悦国际两项目先后并表及大股东等比例参与定增等来看，预计后续南国置业和电建的资源整合将加快。而目前电建地产超 700 万方土储及近 200 亿元年销售能力，远大于目前南国置业近 180 万方土储及 20-30 亿元年销售规模，若整合南国置业业绩将快速增长。

　　3)预计定增上会在即，公司积极推进该方案顺利实施。15 年 5 月 11 日，公司公告拟以不低于 5.64 元/股(目前现价 5.04 元较之折价 11%)非公开发行不超过 2.75 亿股、 募资 15.5 亿，其中控股股东电建地产拟认购不超过 6.2 亿元，占比 40%，等同于目前其持股比例 40.82% ，等比例参与表现了其对南国置业的重视。6 月 10 日，该方案获国资委批准；7 月 8 日，该方案获证监会受理；10 月 12 日，该方案公告第一轮反馈。我们预计公司该定增方案上会在即。

　　4)电建整合有序推进、定增方案上会在即，维持买入评级。今年以来公司总经理更换、控股股东增持、昭觉寺和泛悦国际两项目先后并表及大股东等比例参与定增等来看，预计后续南国置业和电建的资源整合将加快；而目前电建地产超 700 万方土储及近 200 亿元年销售能力，远大于目前南国置业近 180万方土储及 20-30 亿元年销售规模，若整合南国置业业绩将快速增长；此外，值得注意的是，预计近期公司定增上会在即，虽目前现价仍较定增底价折价11%，但公司将积极推进定增方案顺利实施。我们维持公司 15-17 年每股收益预测分别为 0.41 元、0.59 元和 0.74 元，维持目标价 8.05 元，维持买入评级。

　　中银国际证券 袁豪,田世欣