碧水源：前三季度利润增长51%，业绩释放提速

　　碧水源

　　核心观点：

　　前三季度利润同比增长51%超业绩预告上限，PPP 助力高速成长

　　公司前三季度实现营业收入17.00 亿元，同比增长31.56%；归属于上市公司股东净利润2.53 亿元，同比增长51.47%，略超业绩预告上限(30-50%)。公司业绩增长主要是公司抓住国家推广PPP 机遇，15 年累计中标PPP 项目超66 亿，实现销售收入较快增长。需要指出的是公司业务季度性因素较强，利润主要集中于4 季度(占比近80%)。

　　在手项目充足且加速确认收入，业绩释放提速

　　分季度来看，公司三季度单季实现净利润9973 万元，同比增长220%，远高于去年同期2%和往年20%-40%的增速，公司积累的在手项目正加快确认收入。公司存货、预付账款、经营性现金流出(主要为履约保证金)等科目同比大幅增长，显示公司在手项目充足，未来持续高增长可期。公司历史上全年净利润增速普遍高于前三季度增速，因此全年增速预计更高。

　　PPP 热潮下，异地项目扩张加速

　　我们预期未来1 年将是PPP 项目落地的高峰期，公司增发62 亿并引入国开创新后，将迎来新一轮的成长加速：1.加速异地项目扩张，公司将加速PPP 模式地方合作项目的复制，漳州、怀化、天津等项目只是开始。2. 订单变大、变集中。公司与地方政府的合作升级，从单一项目向区域水环境综合项目升级。3.期待与国开行的深层次合作。国开金融入股后，除大幅提升资本实力外，或将携手碧水源开拓PPP 项目扩张(股权、债务等模式)。

　　携手国开迎接PPP 热潮，维持“买入”评级

　　考虑增发摊薄，预计公司2015-17 年EPS 分别为1.26、1.83、2.73 元。我们预期PPP 项目将进入快速释放期，公司携手国开创新，建立起融资能力、政府资源、模式创新等显着的竞争优势，公司在手订单充裕、且仍将快速增长，将推动未来几年业绩的高速增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：在手订单执行速度不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑

　　广发证券 郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛