思创医惠：医院智能开放平台市场爆发最受益标的

　　公司简介：

　　公司是国内唯一一家电子商品防盗行业的上市企业， 2015 年 4 月收购医惠科技 100%股权进军医疗信息化市场，后者的智能开放平台产品有效的解决了医院的信息孤岛痛点， 是一个待开发的百亿规模的潜在市场。

　　智能开放平台：消除信息孤岛，解决医院痛点

　　信息集成平台通过实现各业务系统的数据级整合， 有效解决了医院各信息系统之间的信息孤岛现象， 同时解决了两个难题：( 1)医疗临床信息连续性及相关性；( 2)实现医疗临床信息标准化及再利用， 从而将各类临床信息整合成一个标准化、可计算的模型，为医疗决策提供支撑。

　　智能开放平台的低市场渗透率存在巨大的潜在市场， 公司将直接受益

　　目前智能开放平台在三级医院的渗透率尚不到 5%的水平。截止 2015年 5 月，我国共有三级医院 2002 所，我们假设到 2016 年，其中 10%也就是 200 所具有建设智能开放平台的需求，一个平台建设项目均价 500 万元，对应的将是一个 10 亿规模的市场。

　　成功的实践案例和先发优势使得医惠科技直接受益于巨大的潜在市场。 由于成功的示范案例是医院选择一款信息化产品的一个重要的考量要素， 因此，先发优势是市场参与者的一个重要竞争力。此外， HIS、 CIS等软件厂商和信息集成平台厂商之间没有直接的竞争关系，本身又缺乏主动推动信息集成平台建设的动力。综合两方面因素我们认为，对于信息集成平台巨大的潜在市场规模，对于像医惠科技这样具有先发优势且没有历史包袱的企业将更为受益。

　　应用系统产品：减少医疗事故的现实选择

　　公司的应用系统产品秉承“以患者为中心”的设计理念， 着眼于治疗过程的流程管理与监控，有助于消除医疗差错、节省医疗保健专业人员的时间，改善患者的医疗质量，是减少人为带来的医疗事故的现实且可靠的选择。同时， 应用系统业务与 RFID 业务有望形成良好协同， 互相助益彼此业务发展。

　　估值与评级

　　我们采用分部估值法：( 1)中瑞思创：历史上在当前指数水平下的估值中枢为 50 倍，我们预计 2016 年净利润 10651 万元，对应市值为 53 亿元；( 2)医惠科技：我们选取同类上市公司卫宁软件、创业软件和万达信息的 2016 年 PE 均值作为估值倍数， 2016 年承诺业绩为 9500 万，对应市值为 106 亿元。

　　思创医惠市值=( 1) +( 2) =53+106=159 亿元，对应目标价为 37.97元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　信息集成平台市场增长不达预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　光大证券 姜国平,薛亮