云南盐化:盐硝增长稳业绩,资产置换添活力

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华,李晓迪 日期：2016-03-25

　　业绩总结:2015年公司实现营业收入16.7亿元,同比下降11.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长84.3%;每股收益0.49元。

　　盐硝业务保持高增长,安全边际充足。公司2015年盐硝业务持续增长,实现营业收入12.3亿元,同比增长2.8%,实现毛利7.7亿元,同比增长15%,毛利率高达62.7%,较去年提高6.7个百分点。公司的多层次、差异化品种食盐策略初现成效,盐硝业务毛利率由12年的35%提高至目前的超过60%,未来有望进一步提升。2016年1月公司新研发13种毛利率较高的新型品种盐,目前处于试销阶段,保守估计16年盐硝业务将实现3亿净利润,为上市公司提供足够的安全边际。

　　腾笼换鸟势在必行,资产整合方兴未艾。公司16年3月发布重大资产置换预案,拟以持续亏损的氯碱资产与云南能投集团的天然气资产进行置换。公司氯碱业务2015年继续亏损,营业收入同比下降36.1%,毛利率为-14.4%,初步估计移除氯碱业务资产将会提振公司净利润超过1.4亿元,我们认为该方案在未增发股本的情况下大幅增厚公司业绩,显示了能投集团的诚意和利用好上市公司平台的决心。云南能投集团规划了十三五期间千亿市值的目标,云南盐化作为集团旗下唯一上市平台,未来集团的能源资产进一步证券化,并注入到上市公司体内的想象空间巨大。

　　置入天然气业务,未来发展空间广阔。云南省的天然气消费受配套官网建设滞后的影响,远远落后于全国水平,能投天然气将以中缅天然气干线为基础,铺设11条天然气管道支线,建成后将大幅改善目前管网建设滞后的局面。按照规划,到2020年云南省天然气使用量将由目前的不到5亿方提升至50亿方以上,其中公司将承担20亿方天然气输送的任务。此次置入的天然气业务目前尚处于市场培育阶段,随着中缅天然气管道支线的开通和云南各区县的特许经营权不断落地,我们认为天然气业务未来将成为公司业绩的重要增长点。

　　估值与评级:暂不考虑此次资产置换,预计公司16-18年EPS分别为0.77元、1.09元和1.25元,对应的动态PE分别为30倍、21倍和18倍。公司主营稳定,提供安全边际,资产置换增添活力,提供未来增长点,我们持续看好公司发展,维持“买入”评级。

　　风险提示:资产置换进度不及预期的风险;盐硝行业竞争加剧的风险;天然气消费增速不及预期的风险。