国轩高科2015年报点评报告:业绩翻倍,2016更值得期待

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-04-01

　　受益新能源汽车行业爆发,主营业务动力电池快速增长。15年财务指标健康稳健。

　　2015年从中央到地方各级政府利好政策不断出台,经济导向新能源汽车行业,新能源汽车市场爆发式增长。在此背景下,动力锂电池作为新能源汽车的核心部件,市场规模呈现几何式增长态势,整体产销两旺。公司产品技术、规模、客户优势明显,截止2015年末公司形成7.5亿Ah的产能。客户方面,在客车领域与南京金龙、苏州金龙、安凯客车、中通客车等企业结成长期的战略伙伴关系,在乘用车领域与北汽、上汽、江淮等知名企业建立了深度的战略合作关系。

　　2015年,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.66%、9.91%和0.79%,其中管理费用率、财务费用率均有下滑,降本增效成果显著;销售净利率为21.39%,销售毛利率45.39%,盈利能力佳;流动比率1.66,速动比率1.48,偿债能力较强。

　　今年继续保持快速增长。三元电池准备就绪,双技术路线加强巩固龙头地位。布局上游正极材料、隔膜,及动力电池回收利用、电动车运维等后服务市场,延展产业链。

　　公司已实现三元电池产业化准备工作,预计今年中投产。2016年公司动力电池产能提高至13亿Ah,其中包括10.5亿Ah磷酸铁锂和2.4亿Ah三元材料,较2015年的7.5亿Ah接近翻倍。今年2月,公司与航天万源强强联手,在唐山打造动力电池生产基地,本次合作建设10亿安时动力电池生产线,为国内主要汽车企业提供动力电池系统。10亿安时生产线全部达产后,可创造100亿元的产值。今年2月,公司与南京金龙、中通客车签订20.95亿元动力电池销售合同,为2016年业绩快速增长提供有力保障。

　　在产业链延展方面,公司正极材料合肥庐江一期2016年产能8000吨,较去年的3000吨大幅提升,在隔膜领域,公司已与星源材质设立合资公司,主供国轩三元电池。公司前期公告参股北汽,绑定乘用车龙头,与江淮、众泰等一线厂商保持良好合作关系,下游客户优质。

　　盈利预测。

　　我们预计公司2016年~2018年的EPS分别为1.02元、1.36元和1.55元,对应PE分别为28倍、22倍和19倍,维持"买入"评级。

　　风险提示。

　　动力电池竞争加剧导致的价格下降趋势过快,电池技术路线的不确定性,新能源汽车推广进度不及预期。