三全食品公布2016年一季度报告,主要内容如下:报告期内公司实现营业收入14.86亿元,同比增长5.19%;实现归属于母公司利润1903万元,同比下降28.20%。

　　事件评论

　　毛利率保持稳定,季节性因素导致销售费用率短期攀升:一季度公司毛利率提升0.4pct至33.8%,净利率下降0.6pct至1.3%。在猪肉价格大幅高企背景下毛利率继续保持提升,一方面得益于公司较强的成本管控和采购控价能力,另一方面公司去年推出的儿童水饺、炫彩小汤圆等高端新品毛利率高达60%以上带动产品结构升级。净利率下降主要由于销售费用大幅攀升。一季度管理费用和财务费用同比均维持稳定,但是销售费用率攀升1.4pct至29.3%,其中主要由于广告费用增加了2000多万,我们预计与结算有关,为短期季节性因素。

　　三全鲜食战略收缩亏损收窄,看好长期空间:2015年是公司鲜食机快速扩张的一年,但是由于模式尚在探索之中,走了一些弯路,对利润影响形成一定拖累。2016年公司三全鲜食战略和模式均进行了调整,从高举高打到稳扎稳打,从完全依赖自身到嫁接更多资源。我们依然看好未来三全鲜食发展空间,目前公司华东+华北的鲜食日产能合计在27万份左右,即便作为产品供应商未来对于公司业绩贡献也很可观。

　　未来仍看需求恢复,新业务止血后利润大概率好转:16年1-2月限额以上商品零售总额同比增长7.7%,相较14年之前的10%增速依然处于疲软增长区间,烟酒食品饮料零售额同比增长11.2%,较15年14.6%回落,消费需求依然不振。为高度依赖于现代商超渠道品类,公司收入回暖仍要看需求整体恢复。但经过14-15年两年利润大幅调整(14年龙凤亏损拖累8000万利润,15年三全鲜食拖累近5000万利润),我们认为16年在龙凤和三全业务止血后,公司利润大概率恢复正常。

　　目前定增价格倒挂,维持“增持”评级:公司4月初获得证监会关于公司定向增发的批文,发行底价10.15元/股,当前股价依然倒挂15%,按照批文时间推算预计10月7号前需要完成增发。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.07元,0.15元和0.22元,维持“增持”评级。

　　风险提示:业绩不达预期;鲜食推广低于预期;行业竞争加剧。