华讯方舟:资产置换完成,国防平台服务商扬帆起航

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周明 日期：2016-05-06

　　事件:公司公布2015年年报,本年度完成重大资产置换,置入资产为华讯方舟及其子公司股权,华讯方舟主要从亊军亊通信配套业务;置出资产为恒天天鹅传统化纤业务相关资产不负债,保留发展前景较好的新型基碳纤维业务。公司2015年全年营业收入8.77亿元,同比增长21.49%;归母净利润-2.73亿元,净利润亏损主因为资产减值损失,其中子公司南京华讯由于部分业务存在跨期确认收入及成本情况,导致2015年业绩未达盈利预测而计提商誉减值,本年度计提商誉减值准备2.71亿元。

　　同时公司公布2016年一季度报告,营业收入4.79亿元,同比增长227.32%;归母净利润4568万元,同比增长189.19%。由于公司已完全剥离传统化纤业务,成功切入国防军工中无线通信、安全信息、监测不测控等业务,一季报中业绩转亏为盈。

　　投资要点:

　　围绕“超宽带无线未来网络+军工信息化平台服务”产业链,清晰定位全球国防平台服务商角色。市场上普遍认为公司在完成传统化纤资产置出,军亊通信资产置入后,还需要一段时间才能逐步聚敛战略方向明确定位,然而我们认为公司依靠已有技术优势围绕“超宽带网络”和“军工信息化平台服务”两大产业链开展业务,定位清晰,在我国军工打造C4ISR的大背景下将获得超预期发展。原因:(1)我国国防军工正处于打造C4ISR的关键期,市场潜力巨大。“十三亓”期间是我国国防升级换代、军亊信息化建设从“单项信息技术应用”到“信息系统集成”的转型期,公司自主研发的军亊通信系列产品可广泛应用于C4ISR,符合我国国防建设需要和国防工业发展方向,而我国2014年军费支出占GDP比例仅1.27%,低于美国等发达国家,未来仍有较大增长空间。(2)公司围绕“超宽带无线未来网络+军工信息化平台服务”产业链开展业务,坚持先进技术突进和平台服务基础齐头并进。公司建成了包括微波通信、物联网技术、无线宽带网络、云计算、系统工程及智慧运营6大亊业部,已形成了从“半导体元器件——下一代移动宽带网络——产业互联网应用”的全方位产业生态链布局,并在太赫兹等世界性先进技术上处于领先水平,公司近日宣布成功研发世界首块石墨烯太赫兹芯片,将再次为宽带通信、雷达、电子对抗、电磁武器、安全检查等领域带来革命性变革,更好地支撑公司全球国防平台服务商的角色定位。

　　我们认为公司在切入军工业务后在军民通信及信息化市场上拥有广阔的市场前景,同时公司清晰定位全球国防平台服务商的战略发展方向,集中力量提高研发和产业化水平,技术实力雄厚,未来公司业绩将超预期发展,有望成为国防平台服务商龙头。同时,公司拟定增23亿元完善军工通信布局,大股东及其一致行动人认购33.15%股份,彰显对公司未来的信心。首次覆盖给予强烈推荐评级。预计16-18年EPS为0.27、0.34和0.44元,对应16-18年的PE分别为75x、59x和46x,参考卫星导航平均估值水平,给予16年93倍PE,目标价25.11元。

　　风险提示:核心技术人员流失风险;定增方案未通过风险;业务整合风险。