浦发银行:手续费强劲增长带动业绩超预期

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏,黄耀锋 日期：2016-05-06

　　业绩超预期,手续费增长强劲

　　16年1季度净利润同比增长24.37%,超出我们预期,主要源自公司手续费收入的强劲增长以及债券投资收益的贡献,1季度实现净手续费及佣金收入116亿(vs15年1季度69亿),同比增速达到68%,我们估计主要是包括保险代销、理财、银行卡等业务延续了去年的优异表现(15年理财/银行卡手续费增速为104%和116%),1季度继续发力,从而带动手续费收入同比大幅提升。与此同时,公司其他业务收入同比多贡献收入约12亿(同比增130%),预计来自债券收益的确认,进一步推动了浦发1季度业绩的快速增长,使得手续费占营收比重环比提高8.6个百分点至27.5%,收入结构持续优化。

　　资产规模扩张稳定,公司息差环比持续收窄

　　浦发规模扩张稳定,总资产环比年初增长3.6%,其中贷款增4.3%,应收款项类投资增11.3%,而买入返售收缩了81.5%。

　　我们按照期初期末余额测算的公司16年1季度净息差为2.35%,环比15年四季度持续收窄31bps,主要是受1季度贷款重定价的影响。随着2季度贷款重定价影响减小,预计公司净息差收窄幅度将缩小。

　　不良生成率下降,拨备计提好于同业

　　公司不良率环比上升4bps至1.60%水平,我们测算公司加回核销后年化不良净生成率环比下降114个bp至1.23%。公司加大了拨备计提力度,1季度年化信贷成本2.32%,同比增长50bps。拨备覆盖率环比提高9.50个百分点至220.90%,拨贷比提高23个bp至3.53%,公司拨备覆盖率和拨贷比在同业可比银行中处于较高水平,拨备计提充足,未来拨备计提压力较小。

　　投资建议:维持“强烈推荐”评级

　　浦发银行1季报表现亮眼,手续费收入增长强劲,资产质量与拨备水平均好于股份制同业,我们上调公司16年净利润增速至7.8%(原预测3.2%),我们认为公司在新行长上任以后,有能力依托上海金改东风,利用区位优势努力打造自身的核心竞争力。收购上海信托的落地使公司在混业经营上迈开步伐,公司综合化经营能力将进一步提升。浦发硅谷银行入围首批投贷联动试点银行,使得公司在混业推进和业务转型更具有先发优势,考虑到公司手续费。目前公司股价对应16/17年PB1.01x/0.89x,PE6.42x/5.92x,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:资产风险加速暴露。