保利地产:地产稳发展,“两翼”助力新增长

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-05-06

　　营收稳增长,毛利不降反升。公司营业收入和净利润分别为1234亿元和168亿元,同比增长13.18%和18.24%。但受少数股东权益摊薄的影响,公司归属母公司净利润只增长1.21%,为123.5亿元,基本与去年持平。2015年,在行业利润空间缩小的背景下,公司利润率水平不降反升,公司综合毛利率为33.2%,净利率13.63%,分别较去年同期上涨1.17和0.58个百分点。

　　土地储备丰富,聚焦核心城市。目前,公司的全国化布局已经基本完成,全国共覆盖60个城市,并且着重拓展库存压力较小的一二线城市,报告期内,公司一二线城市新增容积率面积和土地成本分别1109万方和611亿元,占比达85%和93%。其中,公司一线城市土地获取面积和金额占比继续提升,分别为15%和45%,较2014年提升2个和6个百分点。公司将坚持以北、上、广等国家中心城市为核心,完善珠三角、长三角、环渤海的城市群战略布点;努力做大中部经济圈、西南、海陕西岸经济区等国家经济发展重点区域的规模。

　　以房地产经营为主,发展“一主两翼”业务。公司将基本形成以房地产开发经营为主,以房地产金融和社区消费服务为翼的“一主两翼”的业务板块布局。十三五期间,公司将形成信保基金、保利资本、养老基金并驾齐驱的发展模式;增强专业基金对外资金募集能力,结合地产开发和基金投资方式,实现对更多外部资源的撬动,助力公司主业规模扩张及业绩增长;在行业监管政策允许的情况下,整合公司优质资产,利用ABS、REITs、基金等手段,实现自持物业的融资功能。

　　加大收购兼并力度,加快养老及社区服务业发展。公司将争取实现对全国或区域规模性房企的并购,积极寻求产业链上下游的投资并购机会。在健康养老产业方面将实施居家、社区、机构养老“三位一体”的发展战略;在社区配套服务领域,将充分挖掘业户资源的消费能力和消费需求。

　　给予“买入”评级。预计2016、2017和2018年EPS分别为1.32元、1.49元和1.75元。当前股价对应2016、2017和2018年PE分别为6.77倍、6.02倍和5.10倍。

　　风险提示:宏观政策或存在不确定性;房地产业去化周期或延长。