沧州明珠:干法隔膜毛利率领先,湿法隔膜技术领先

　　类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李朝松 日期：2016-05-18

　　投资要点:

　　1.BOPA膜毛利提升。公司BOPA薄膜产能2.85万吨,由于日本尤尼吉无锡公司的关闭,2016年一季度供需关系发生变化,同时原材料价格下降,一季度BOPA薄膜毛利有比较大的提升,预计超过20%。

　　2.干法隔膜成本结构不同于其它干法隔膜企业,公司竞争优势明显。通过比较国内干法单拉工艺隔膜生产企业,我们发现沧州明珠的干法隔膜成本结构明显优于其它企业,星源材质和旭成科技干法隔膜的制造成本都超过40%,而原材料成本只有30%多,沧州明珠干法隔膜的制造成本只有20%左右,远远低于原材料占成本的比例46.5%。我们估计是其分切后的废料能够被有效回收到公司其它产品中,成本构成的不同突显出公司的竞争优势。

　　3.湿法隔膜的同步双拉技术领先业内。沧州明珠在2014年募投建设了一条2500万平方米的湿法隔膜产线,2016年一季度已经投产,我们认为在湿法隔膜上沧州明珠至少有两个优势:首先技术上公司将在BOPA膜上自主研发的同步拉伸工艺应用于湿法隔膜的生产上,这和旭化成的生产工艺一样,相比异步双拉优势明显;其次由于在干法隔膜上积累了很多优质客户,比如比亚迪、中航锂电等,从这些老客户入手,动力湿法隔膜进行客户认证的周期会大大缩短。湿法隔膜目前是公司投入最大的项目,新的6000万平方米产线预计2016年底建成,2016年还将募投建设1.05亿平方米湿法隔膜产线,预计2018年建成。

　　估值和投资建议:

　　公司在2016年一季度业绩预告中显示一季度归属于上市公司的净利润可能在1亿左右,同比增长200%-250%,主要是BOPA膜毛利率大幅提升,其次锂电隔膜业务新增产能有效释放。

　　预计2016年锂电隔膜的销量将在9000万平方米左右,其中包括2500万平方米湿法隔膜,2016-2018年公司EPS为0.47、0.58、0.59元,维持“增持”评级。

　　风险提示:1.上游原材料波动加剧,成本管理风险大;2.湿法隔膜推广不如预期。