中衡设计：园区开发综合服务商，内生外延双轮驱动

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周松 日期：2016-05-20

　　事件：

　　公司公告2015年年报和2016年一季报。

　　业绩稳健增长，净利润受股权激励影响有所下滑。公司2015年实现营业收入6.36亿元，同比增长17.88%，归属上市公司股东净利润0.68亿元，同比下降25.97%；由于报告期内确认了2842万元股权激励费用，致使归母净利润出现大幅下滑。不考虑激励费用，归属上市公司股东净利润9610万元，同比增长5.12%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入1.26亿元、1.89亿元、1.24亿元、1.96亿元，分别同比增长69.23%、16.27%、9.17%、4.17%，实现归母净利润1223万元、3401万元、1119万元、1024万元，同比增长28.88%、-5.25%、-37.63%、-63.54%，去年Q1数据较好，Q3、Q4指标受激励费用摊销出现下滑。2016年Q1公司实现营收1.52亿元，同比上升19.83%，归属上市公司股东净利润1620万元，同比上升32.39%，考虑到收购并表，业绩今年有望大幅提升。

　　股权激励费用较高影响利润，期间费用控制良好，现金流有待改善。公司2015年综合毛利率26.74%，同比减少5.19pct，净利率10.85%，同比减少6.59pct，毛利率和净利率的下降主要是由于股权激励成本的影响。2015年公司期间费用率下降0.14pct至11.55%，管理费用率小幅上升，财务费用率下降。收现比、付现比分别为0.84/0.46，同比分别下降0.09pct和上升0.03pct。经营性净现金流从2014年的9026.67万元下降38.58%至5544.53万元；应收账款大幅上升244.09%至3.20亿元，公司现金流情况有待改善。

　　收购重庆卓创，业务向全国拓展。公司2015年10月以5.98亿元收购重庆卓创100%股权，卓创国际原股东承诺2016年度、2017年度实现的税后净利润分别不低于5,100万元与5,700万元。收购卓创打开了公司西南地区市场，我国与新加坡敲定中新(重庆)战略互联互通示范项目，公司凭此次收购与自身雄厚的园区设计建设实力，未来有望在该地区实现跨越发展。

　　园区开发综合服务商，苏州园区成功经验有望全国复制。公司凭借苏州园区建设经验，在园区规划设计方面形成了独一无二的竞争力，连续签订了价值3.58亿元的中马钦州产业园区建设合同以及济宁经济技术开发区战略合作协议，公司在园区设计方面的实力受到了充分的认可，未来在全国范围内有望得到复制，进军其他园区获取设计规划订单潜力巨大。

　　与卢浮宫印象数字科技签订框架协议，开辟VR业务新领域。公司拟以1200万元对重庆卢浮宫印象数字科技增资，持有不超过20%股权，标的公司是最早的介入VR建筑设计领域应用的企业之一，公司本次投资将VR技术应用于设计打破传统模式，对公司设计业务将有极大的促进作用。

　　股权激励计划顺利实施，保障公司业绩持续增长。2015年7月公司以18.96元/股向公司董事、中高层管理人员、核心骨干等91人发行了234万股激励计划限制性股票，总计人民币4436.64万元。

　　股权激励的实施有利于公司留住核心人才，保障公司未来发展。

　　风险提示：固定资产投资下降风险、资产重组风险等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.04/1.31/1.57元，考虑到后续成长潜力及发展转型空间较大，我们认为可给予公司16年35-40倍PE，合理估值区间37-42元，维持“推荐”评级。