达实智能：城轨医疗双引擎，内生外延调结构

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周松 日期：2016-05-20

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　　公司公告2015年年报和2016年第一季度报告。

　　2015年业绩稳健增长，久信医疗完成承诺盈利。智慧医疗助力，2016年Q1业绩大幅增长88%。公司2015年度实现营业收入17.11亿元，同比增长35.49%，归属上市公司股东净利润1.53亿元，同比增长36.08%；主要受益于公司产业结构调整，综合筹划产业布局。2015年度智能建筑及节能实现营业收入11.92亿元，同比增长8.95%，占公司营业收入的69.65%。基本每股收益0.27元/股，公司公布利润分配预案，每10股派发0.5元。公司全资子公司久信医疗实现盈利(扣除非经常性损益)6211.5万元，完成了资产重组前的盈利承诺。2016年Q1实现营业收入4.57亿元，同比增长66.32%；归属上市公司股东净利润3280.26万元，同比增长88%；公司一季度业绩大幅增长主要受益于久信医疗的并表，预计公司未来在智慧医疗方面会有不断的突破。

　　盈利能力有所下滑，期间费用控制良好，现金状况稳定。公司2015年度综合毛利率为28.73%，同比下滑2.9pct；净利率下滑2.35pct至9.35%。期间费用率持续下降，2015年度同比降低1.12pct至13.8%，财务费用的降低是期间费用率下降的主要原因。2015年度收现比、付现比分别为0.81/0.56，同比分别下降9.39pct/4.39pct。经营性净现金流从2014年度的1.14亿元增加至2015年度的1.37亿元，现金流状况良好。

　　公司业绩数据逐季稳健增长，受益于久信医疗并表，第四季度业绩涨幅较大。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入2.75亿元、3.39亿元、4.19亿元、6.78亿元，分别同比增长41.56%、27.27%、6.30%和66.13%，分别实现归母净利润1744.85万元、2654.6万元、5327.81万元、5536.07万元，同比增长41.26%、35.77%、26.67%和44.91%。第四季度营业收入和归母净利润均有较大幅度增长，主要受益于久信医疗的并表。

　　精耕细作智慧交通及智慧建筑业务。公司智慧交通产品线从单一产品延伸到涵盖轨道交通综合监控系统、自动售检票系统、综合安防系统、门禁出入口管理系统的轨道交通智能化整体解决方案。2015年度智慧交通实现营业收入2.71亿元，同比增长170.83%，占公司年度营业收入的15.86%。在智慧建筑领域，2015年度公司中标招商证券数据中心项目，金额1.18亿元，实现公司在自用型数据中心项目上的零突破；签约首个金额过亿的合同能源管理项目惠州信利中央空调能源站及水蓄冷系统节能服务项目。

　　借助资本力量，构建智慧医疗产业链。公司发行股份及支付现金购买江苏久信医疗科技股份有限公司100%股权，参股小鹿暖暖40%的股权，通过整合其资源，全面参与绿色智慧医院项目。2015年度，，公司成功收获了仁怀市人民医院PPP项目、中煤矿建总医院机电系统与互联网医院项目、遵义医学院附属医院新蒲分院BOT项目，签约合同金额4.5亿元，实现了智慧医院集成服务的全面落地。2015年度公司在智慧医疗领域实现营业收入1.5亿元，占年度营业收入的8.74%，毛利率达44.43%。

　　拟合资设立PPP基金，充分发挥资金杠杆作用推动智慧城市智慧医疗发展。公司拟使用自有资金2000万元参股山东誉信投资管理有限公司，持股比例为20%，同时，基金管理公司发起设立“山东省鲁信PPP发展基金”。公司通过与鲁信实业合资设立基金管理公司、借助PPP发展基金的平台，能够依托鲁信实业整合资源的能力，在山东省城镇化加速推进阶段深入地参与山东省PPP项目和智慧城市项目建设。同时，公司作为GP，每年可获得稳定的管理费收入。

　　风险提示：宏观经济波动风险、回款风险、收购不及预期风险等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018年EPS0.47/0.60/0.74元。

　　综合考虑公司成长性及行业估值，我们认为可给予公司16年150-200亿的市值，对应目标价26-31元，维持“推荐”评级。